20220429-东兴证券-浙江自然-605080.SH-围绕户外用品产品结构持续优化_产能释放助力成长_7页_908kb

浙江自然（605080）总结

核心内容

浙江自然是一家专注于户外用品制造的企业，主要产品包括充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等。公司通过持续优化产品结构、释放产能以及提升技术壁垒，实现了业绩的稳步增长。2021年公司营收达到8.42亿元，同比增长44.91%，归母净利润为2.20亿元，同比增长37.59%。2022年第一季度在疫情和国际局势不利的情况下，公司营收仍同比增长46.61%，归母净利润增长37.82%，显示出较强的抗风险能力。

主要观点

• 产品结构优化：公司主力产品TPU床垫在2021年表现突出，收入占比达72%，单价提升30%以上，成为公司收入增长的主要动力。PVC产品虽然销量略有下降，但单价提升明显。
• 产能释放与客户拓展：公司通过新产能项目的建设，有效释放了产能，助力客户开拓，优化了客户结构。公司最大的客户为迪卡侬，占比28.98%，但客户结构的多元化有助于公司长期发展。
• 盈利能力稳定：尽管2021年毛利率略有下降，但公司通过费用优化和产品结构优化，保持了较高的净利率（26.06%）。2022年一季度毛利率小幅下降，但费用控制良好，利润率仅微降。
• 未来增长预期：分析师预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.10亿元、3.96亿元、4.95亿元，对应EPS分别为3.07元、3.91元、4.89元。当前PE估值为12.93倍，维持“推荐”评级。

关键信息

财务表现

• 2021年：营收8.42亿元（+44.91%），归母净利润2.20亿元（+37.59%）。
• 2022年Q1：营收3.30亿元（+46.61%），归母净利润0.85亿元（+37.82%）。
• 毛利率：2021年为38.75%，2022年一季度略有下降，但费用优化有效控制了利润率变化。
• 净利率：2021年为26.06%，仍维持较高水平。

产品结构

• TPU床垫：2021年收入占比72%，同比增长47%，单价提升30%以上。
• PVC产品：收入占比28%，销量略有下降，但单价提升明显。
• 其他产品：包括气床、箱包、头枕坐垫等，其中箱包收入1.11亿元（+60%），头枕坐垫收入5571万元（+37%）。

客户结构

• 迪卡侬：公司最大的客户，2021年销售收入2.44亿元，占比28.98%，收入增速29%。
• 其他客户：第二至第五名客户收入占比15.22%，进一步提升。
• 客户多元化：公司正通过新产能释放和客户拓展，优化客户结构，提升抗风险能力。

产能与订单

• 在手订单：截至2022年一季度，公司在手订单约5亿元，订单充足。
• 产能释放：募投项目等新产能建设将助力公司进一步提升产能，满足客户需求。

技术与竞争优势

• 核心技术：公司掌握了TPU薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等，形成独特的垂直一体化产业链。
• TPU替代空间：TPU材料性能更优、更环保，未来替代PVC材料空间较大。

投资评级

• 分析师评级：维持“推荐”评级，当前PE估值为12.93倍。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为3.10亿元、3.96亿元、4.95亿元，增速分别为41.24%、27.63%、25.04%。
• 财务指标：公司资产负债率从2020年的21%下降至2021年的11%，但预计2022年将回升至19%，2023年30%，2024年35%。

风险提示

• 疫情超预期：可能影响公司生产和供应链。
• 原材料价格上涨：可能对毛利率产生压力。
• 海运费上涨：可能影响公司出口业务。
• 人民币汇率升值：可能影响公司出口利润。

总结

浙江自然凭借其在TPU材料和热熔接技术方面的深厚积累，持续优化产品结构，释放产能，提升市场竞争力。公司业绩表现稳健，客户结构逐步优化，未来增长潜力较大。尽管面临一定的外部风险，但其盈利能力稳定，技术壁垒显著，具备长期发展的优势。