20250521-开源证券-哔哩哔哩-W-09626.HK-港股公司信息更新报告_2025Q1游戏收入大增且连续盈利_流量稳步增长_3页_546kb

哔哩哔哩-W（09626HK）2025年5月20日发布投资评级报告，维持“买入”评级。公司2025年第一季度实现营业收入7003亿元（同比+236%，环比-95%），经调整归母净利润362亿元（同比扭亏为盈）。主要业务板块中，增值服务收入2807亿元（+11%），广告收入1998亿元（+20%），移动游戏收入1731亿元（+76%），IP衍生品及其他收入467亿元（-4%）。分析师认为游戏及广告业务仍将是主要增长驱动力，维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为513亿/1919亿/2729亿元，对应EPS为12元/45元/64元，当前PE为1078倍，未来估值有望下降至288倍和203倍。

公司毛利率持续提升，2025Q1达36.3%（同比+7.9pct，环比+0.2pct），已连续11个季度环比增长，主要受益于收入分成成本降低和平台运营成本优化。2024Q3至2025Q1调整后净利润分别为236亿、452亿、362亿元，显示盈利能力和成本控制能力显著改善。

平台用户规模稳步扩张，2025Q1DAU达10.7亿（+45%），MAU创历史新高36.8亿（+79%），DAU/MAU比例保持29%。用户日均使用时长增长至108分钟（+3分钟），活跃用户平均年龄升至26岁。内容品类从二次元拓展至泛娱乐、泛知识及生活消费领域，人工智能、旅游出行、音乐等新兴内容播放时长分别增长130%、30%、25%。分析师认为用户成长与内容多元化将提升商业化变现能力，推动广告、增值服务及游戏业务进入黄金发展期。

财务数据显示，2023A营业收入225.28亿元，2024A为268.32亿元，2025E预期达307.31亿元，增速维持在11%以上。净利润由2023A的-48.22亿元、2024A的-13.47亿元转为正增长，2025E预计513亿元，净利率达17%。随着用户规模和时长增长，公司估值体系逐步优化，2025年PE相对较高，但后续有望下降。

风险提示包括游戏生命周期不及预期、广告收入增速不达目标等。业绩增长依赖核心业务表现，若出现内容创新乏力或用户增长放缓可能影响预期。同时需关注市场竞争加剧及政策变动对广告和游戏业务的影响。