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锦龙股份深度研究报告总结

核心内容概述

锦龙股份（000712）是一家拥有两家券商平台的上市公司，即控股中山证券66.05%和参股东莞证券40%。公司专注于证券行业，已剥离非金融类资产，转型为纯粹的金融企业。公司投资评级为“买入”，合理价格区间为38.50~46.20元，基于2015年50-60倍PE估值。

主要观点

1. 互联网券商转型前景广阔

• 中山证券是国内最彻底的互联网券商，其业务模式、激励机制和互联网布局均处于行业领先地位。
• 公司采用合伙人制度，吸引业内顶尖人才，推动互联网金融创新。
• 通过“惠率通”（万分之2.5佣金率）和“小融通”（股票质押式回购）等产品吸引客户，拓展互联网入口，包括腾讯、百度、阿里等。
• 互联网金融将改变券商盈利模式，佣金率持续下降，资本中介业务（如融资融券）成为盈利新增长点。

2. 资本中介业务弹性巨大

• 中山证券资本中介业务收入占比低，但通过互联网导流和定增资金补充净资本，有望实现资本中介业务的爆发式增长。
• 定增资金35亿元中，17.36亿元用于偿还债务，降低财务费用，提升经营效率。
• 资本中介业务预计年净收入可达3-5亿元，且随着行业杠杆提升至6倍，盈利空间将进一步扩大。

3. 东莞证券IPO预期强烈

• 东莞证券是东莞市本地龙头券商，已形成良好的经纪业务基础。
• 2016年预计IPO，成为锦龙股份股价的重要催化剂。
• 东莞证券净资本较低，限制其发展，IPO将有助于其突破瓶颈，提升资本实力。

4. 行业趋势与公司前景

• 证券行业正经历从传统经纪业务向资本中介业务转型，佣金率持续下降。
• 互联网券商将受益于资本中介业务的扩张，中山证券在该领域具备显著优势。
• 随着互联网金融的发展，券商盈利模式将更加多元化，具备较强增长潜力。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：896.00百万
• 流通A股：609.25百万
• 52周内股价区间：12.83-33.00元
• 总市值：25,195.52百万
• 总资产：11,784.91百万
• 每股净资产：2.73元

营业预测与估值

• 2014-2016年EPS：0.48元、0.77元、1.14元
• PE估值：2015年为50-60倍，对应股价38.5元-46.2元
• PB估值：2015年为37倍，对应股价38.5元-46.2元

股权结构与业务布局

• 中山证券：66.05%控股，已与BAT等互联网公司合作，推出“惠率通”、“小融通”等创新产品。
• 东莞证券：40%参控，拟2016年IPO，目前经纪业务占比较高，盈利良好。

互联网金融创新

• 中山证券在互联网金融领域的布局最早、最全，推出多种低佣产品和互联网平台服务。
• 通过互联网入口吸引客户，提升客户数量，增强业务增长潜力。

风险提示

• 互联网业务进展低于预期：可能影响客户导入和盈利增长。
• 行业发展慢于预期：可能影响资本中介业务增长及整体盈利。

未来展望

• 锦龙股份将受益于中山证券和东莞证券的发展，尤其是中山证券的互联网化转型。
• 公司估值提升主要基于互联网券商未来的增长潜力和资本中介业务的弹性。
• 未来可能的催化剂包括中山证券互联网转型重大突破、东莞证券成功IPO等。

估值讨论

• 基于2015年50-60倍PE估值，对应合理价格区间为38.5元-46.2元。
• 行业政策支持和互联网金融趋势将推动券商盈利提升，带来估值溢价。
• 互联网券商在发达国家已有成熟市场，国内发展潜力巨大。

总结

锦龙股份凭借其在互联网券商和传统券商的双平台布局，具备显著的稀缺性和增长潜力。中山证券的互联网转型和东莞证券的IPO预期是公司未来发展的主要驱动力。随着资本中介业务的放量和互联网金融的持续发展，锦龙股份有望实现业绩和估值的双重提升，投资前景广阔。