20220831-国盛证券-天合光能-688599.SH-持续强化渠道布局_业绩符合预期_3页_338kb

报告摘要

天合光能（688599.SH）2022年半年度报告分析总结

核心内容概述

天合光能于2022年发布半年度报告，业绩表现强劲，组件出货量和收入均实现显著增长。公司通过持续强化渠道布局和推进一体化产能建设，进一步巩固其在光伏行业的领先地位，并积极布局N型技术路线，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

业绩表现

营业收入：2022年上半年实现357.31亿元，同比增长77.0%。
利润总额：实现15.85亿元，同比增长78.1%。
归属母公司净利润：实现12.69亿元，同比增长79.9%。
毛利率：13.57%，同比增长0.19个百分点。
归母净利率：3.55%，同比增长0.06个百分点。
业绩预期：整体符合市场预期。

组件出货与市场表现

组件出货量：2022年上半年出货18.05GW，同比增长约72%。
大尺寸组件：210组件占全行业总出货约50%，市场份额持续上升。
分布式系统：出货量突破2.2GW，同比增长约340%，分布式渠道占比超过60%。
技术创新：推出210R组件，功率提升20-30W，受到市场广泛认可。

一体化布局

零碳产业园区：公司计划在青海投资建设年产30万吨工业硅、15万吨高纯多晶硅、35GW单晶硅、10GW切片、10GW电池及10GW组件生产线，一期预计2023年底完成，二期预计2025年底完成。
技术路线：新增产能均采用新一代N型技术，基于210/210R平台，有助于提升产品竞争力。

N型技术进展

实验室效率：N型TopCon实验室最高效率达到25.5%（210mm）。
量产效率：实验批次电池平均效率达24.7%，最高达25%。
项目启动：宿迁8GWTOPCon电池项目已于2022年4月启动，预计下半年逐步投产。

关键信息

盈利预测

归母净利润：预计2022-2024年分别为37.28亿元、69.87亿元、96.55亿元。
PE估值：对应PE分别为42.7倍、22.8倍、16.5倍。
投资评级：维持“增持”评级。

财务指标（单位：百万元）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	29,418	44,480	78,260	97,478	114,814
归母净利润	1,229	1,804	3,728	6,987	9,655
EPS（最新摊薄）	0.57	0.83	1.72	3.22	4.45
毛利率	16.0%	14.1%	15.2%	16.8%	18.1%
净利率	4.2%	4.1%	4.8%	7.2%	8.4%
ROE	7.9%	10.2%	17.9%	25.4%	26.0%
P/E	129.5	88.2	42.7	22.8	16.5
P/B	10.6	9.5	7.9	6.0	4.4
EV/EBITDA	55.7	40.2	24.6	14.7	10.6

风险提示

全球光伏需求不及预期。
组件价格超预期下跌。

股票信息

项目	数据
行业	光伏设备
前次评级	增持
8月30日收盘价（元）	73.44
总市值（百万元）	159,187.62
总股本（百万股）	2,167.59
自由流通股占比（%）	61.01
30日日均成交量（百万股）	22.20

总结

天合光能2022年上半年业绩表现亮眼，组件出货量和收入均实现大幅增长。公司通过大尺寸组件和分布式系统的布局，提升了市场占有率和盈利能力。同时，公司积极推进N型技术的研发和产业化，为未来业绩增长提供新驱动力。一体化产能建设进一步优化供应链，降低成本，提高效率。尽管面临全球需求和价格波动的风险，但公司仍被维持“增持”评级，显示出其在光伏行业中的竞争优势和增长潜力。

展开完整摘要