20180326-申万宏源研究_香港_-海外研究部晨会纪要_25页_627kb
报告摘要
2018年3月26日晨会总结
核心内容概述
本报告汇总了多家港股公司的2017年业绩及2018年展望，涵盖了房地产、证券、物业服务、重卡制造、新能源、医药等多个行业。分析师对各公司进行了盈利预测调整，并给出了相应的投资评级与目标价。
龙湖地产（960HK）- 增持，目标价 HK$27.50
- 核心净利：同比增长26%至977亿元，超出预期5%
- 派息：全年派息同比增长63%至每股0.758元，派息率维持40%
- 合约销售：2017年合约销售金额达1560亿元，同比增长77%
- 土地储备：2017年新增76个项目，权益可售面积达1150万平米，总土储达5460万平米
- 战略转型：宣布更名为龙湖集团，形成购物中心租赁、物业管理、长租公寓三条产品线
- 盈利预测：2018-2019年每股核心净利预测分别为2.09元和2.63元，2020年为3.27元
- 估值：每股净资产值上调至27.50港元，目标价维持27.50港元，对应19.6%上行空间
广发证券（1776HK）- 增持，目标价 HK$17.30
- 业绩表现：2017年收入283亿元，同比增长2.1%；净利润86亿元，同比增长7%
- IPO业务：2017年承销145家IPO，募集资金177亿元，市场占有率7.7%
- 资管业务：资产管理规模达5234亿元，排名第六；集合资管规模排名第一
- 佣金收入：佣金率降至0.039%，与行业趋势一致；预计2017-2020年年均复合增长率-4.6%
- 投行业务：预计2017-2020年年均复合增长率18.5%，占总收入比例将突破9.6%
- 盈利预测：2018-2020年EPS分别为1.31元、1.61元、2.02元
- 估值：对应1.18倍2018年PB，上涨空间19%
合景泰富（1813HK）- 中性，目标价 HK$10.62
- 核心净利：同比增长20%至35.2亿元，低于预期3%
- 派息：全年派息维持在0.41元，派息率降至36%
- 合约销售：2017年合约销售380亿元，同比增长33%
- 土地储备：权益总土储面积达1350万平米，含城市更新项目达1800万平米
- 业务扩张：新增35个项目，权益合约销售增长29%
- 盈利预测：2018-2019年核心净利预测分别为42.4亿元和47.2亿元
- 估值：对应18年7.1倍PE，1.0倍PB，折价18%，目标价10.62港元
绿城服务（2869HK）- 增持，目标价 HK$7.60
- 业绩表现：2017年净利同比增长36%至3.87亿元，每股净利0.14元
- 业务结构：物业服务收入占比69%，园区服务收入同比增长86%
- 增值服务：物业资产管理服务收入同比增长107%，占园区服务收入55.7%
- 管理费：非住宅物业占比提升至29.4%，平均管理费维持3.01元/平米/月
- 盈利预测：2018-2020年每股净利预测分别为0.20元、0.27元、0.34元
- 估值：对应18年27倍PE，1.0倍PB，目标价7.60港元，上涨空间11%
中国重汽（3808HK）- 买入，目标价 HK$13.30
- 业绩表现：2017年收入555亿元，净利润30.2亿元，同比增长468%
- 重卡业务：销量达15.6万台，同比增长70.7%
- 轻卡业务：销量达10.8万台，同比增长38.1%
- 毛利率：2017年毛利率18.1%，预计2018年提升至18.3%
- 盈利预测：2018-2020年每股净利预测分别为0.97元、1.19元、1.39元
- 估值：对应18年0.7倍PB，上涨空间28%，目标价13.30港元
长城汽车（2333HK）- 买入，目标价 HK$10.70
- 业绩表现：2017年收入1012亿元，净利50亿元，同比下降52.4%
- 业务结构：WEY及新H6为主要增长动力
- 毛利率：预计2018年恢复至19.4%，2019年达20.5%
- 盈利预测：2018-2020年每股净利预测分别为0.88元、1.15元、1.21元
- 估值：目标价10.70港元，对应26.2%上涨空间
华能新能源（958HK）- 买入，目标价 HK$3.57
- 业绩表现：2017年收入106亿元，净利润30亿元，同比增长13.3%
- 可再生能源：风电可利用小时数2082小时，比全国平均高134小时
- 政策利好：国家发布可再生能源配额政策，有望改善限电问题
- 盈利预测：2018-2020年每股净利预测分别为0.35元、0.40元、0.45元
- 估值：对应18年9倍PE，上涨空间25.7%，目标价3.57港元
新能源行业 - 超配
- 政策支持：国家能源局发布可再生能源配额政策，预计推动行业发展
- 配额制度：明确责任主体，有助于打破地方电力壁垒
- 推荐标的：华能新能源、龙源电力、协合新能源、协鑫新能源
丽珠医药（1513HK）- 中性，目标价 HK$59.00
- 业绩表现：2017年净利44.29亿元，同比增长465%
- 核心产品：参芪扶正和丽康乐销售额下滑，但壹丽安和贝依表现良好
- 原料药：毛利率提升4.3个百分点至23.6%
- 研发进展：5个单抗品种获批临床，预计12个品种在2018-2020年实现盈利
- 盈利预测：2018-2020年每股净利预测分别为1.85元、2.11元、2.40元
- 估值：目标价59港元，对应18年26倍PE，下跌空间10%
中国生物制药（1177HK）- 买入，目标价 HK$19.10
- 业绩表现：2017年净利21.71亿元，同比增长33%
- 一致性评价：托妥、晴众、依伦平等产品通过一致性评价
- 研发进展：预计2018-2020年有48个品种获得CFDA批准
- 盈利预测：2018-2020年每股净利预测分别为0.34元、0.45元、0.57元
- 估值：目标价19.10港元，对应24%上涨空间
中国建材（3323HK）- 买入，目标价 HK$9.50
- 业绩表现：2017年净利32.2亿元，同比增长207%
- 毛利率：2017年毛利率18.1%，预计2018年提升至18.3%
- 杠杆率：净负债率下降至207%，预计合并后降至120%
- 盈利预测：2018-2020年每股净利预测分别为0.99元、1.19元、1.39元
- 估值：对应18年0.7倍PB，上涨空间28%
招商银行（3968HK）- 中性，目标价 HK$34.69
- 业绩表现：2017年净利同比增长13%，不良贷款率降至1.61%
- 资产质量：受益于制造业盈利改善，资产质量稳步提升
- 盈利预测：2018-2019年每股净利预测分别为3.16元、3.68元
- 估值：对应18年1.23倍PB，上涨空间7%
总结
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主要观点：
- 龙湖地产、广发证券、中国重汽、华能新能源、中国生物制药和中国建材等公司均表现出强劲的业绩增长及未来增长潜力，维持或上调买入或增持评级。
- 合景泰富和招商银行因市场环境及业务调整，维持中性评级。
- 新能源行业因政策利好被列为超配，重点推荐相关标的。
- 丽珠医药因部分核心产品面临市场压力，维持中性评级。
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关键信息：
- 龙湖地产2018年合约销售目标2000亿元，同比增长30%
- 广发证券IPO储备强劲，投行收入有望增长
- 中国重汽受益于重卡需求上升，毛利率有望改善
- 华能新能源因限电改善，盈利预测上调
- 绿城服务物业服务收入稳定增长，增值服务优化
- 新能源行业政策利好，配额制度推动行业发展
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