可转债研究：以雨虹反思明星转债-20180715-兴业证券-14页

东方雨虹转债市场分析总结

核心内容概述

本报告以东方雨虹（雨虹转债）为案例，分析其股价和转债价格调整的原因，并探讨明星转债的投资逻辑与市场表现。同时，报告也对2018年中报业绩表现、转债市场走势以及市场策略进行总结，为投资者提供参考。

主要观点

1. 东方雨虹：好赛道上的大公司

• 东方雨虹专注于防水材料领域，技术领先，品牌接受度高，业绩增长显著。
• 公司2017年营收约103亿元，占行业收入比重约5%，行业集中度低，雨虹处于第一梯队。
• 防水材料行业具有较大市场潜力，未来维护需求增长将支撑行业发展。

2. 近期股价调整原因

• 经济下行：2018年以来，基建投资增速大幅下滑，对防水材料行业造成冲击。
• 原材料价格上涨：沥青等原材料价格上涨导致公司毛利率承压。
• 现金流紧张：应收账款比例上升，已完工未结算资产占比高，业务扩张带来现金流压力。
• 大股东股权质押：大股东质押比例较高，引发市场担忧。

3. 长期价值与市场情绪

• 雨虹转债虽上市初期表现亮眼，但近期表现不佳，部分投资者损失较大。
• 转债价格在底部区域相对稳定，部分机构开始增仓，市场对雨虹的中长期价值有所认可。
• 转债的“双重溢价”（正股溢价+转债溢价）使其性价比不如正股，需按权益逻辑操作。

4. 市场策略：适度反击，不站高岗

• 权益市场回暖，转债市场也有所反弹，但弹性有限。
• 由于宏观基本面压力，权益反弹空间有限，转债同样受到压制。
• 投资者可适度参与反弹，但需谨慎，避免高位加仓。
• 中期投资者可灵活调整仓位，等待更佳时机。

关键信息

1. 转债市场表现

• 中证转债指数：本周上涨2.02%，市场回暖。
• 行业表现：机械设备、医药生物、电子等行业转债表现较好。
• 个券表现：康泰、道氏、星源、骆驼、众信等转债领涨，万信、再升、华通、金农、洪涛等跌幅较大。
• 成交量：整体仍处于低位，交投活跃度不高。

2. 中报业绩分化

• 业绩增长：国祯环保、星源材质、东方财富、东方雨虹等公司业绩增长明显。
• 业绩下滑：金新农、模塑科技、辉丰股份、利欧集团等公司业绩大幅下降，转债价格低于90元，市场对其偿债能力存在担忧。

3. 回售与下修条款

• 回售条款：江南转债满足回售条件，投资者可选择回售。
• 下修博弈：特一药业提出下修议案，市场反应积极，显示条款对转债价格的支撑作用。

市场信息追踪

• 一级市场发行：本周千禾、华通、再升等转债上市，当前可转债/可交换债发行余额达2195.5亿元，拟发行金额4998.38亿元。
• 发审进展：天成自控（3.84亿元）获发审委通过，五行时代（0.1亿元）发布预案公告。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 监管政策超预期

机构动向

• 2018Q1机构投资者以减仓为主，但Q1至7月11日多数转为增仓。
• 外资增仓明显，持有比例从5月的0.8%上升至目前的1.64%。
• 部分机构如中信证券资管计划、兴全合宜连续加仓，显示对雨虹价值的认可。

投资建议

• 短期：市场对雨虹的短期逻辑存在担忧，但其长期价值仍被看好。
• 中长期：可关注雨虹转债的中期价值，尤其是在估值低位时。
• 策略：适度反击，不站高岗，关注强势个券，灵活调整仓位。

总结

东方雨虹作为防水材料行业的领军企业，虽短期面临经济下行、原材料涨价、现金流紧张及大股东质押等压力，但其长期赛道优势和行业集中度提升的逻辑依然成立。雨虹转债虽曾因“双重溢价”表现不佳，但近期价格企稳，机构增仓迹象明显。市场整体回暖，但转债缺乏弹性，投资者需理性看待其短期波动，关注中长期价值。