20170421-招商证券-建筑防水行业专题报告：防水步入后建筑，雨虹十年十倍长_43页_3mb

报告摘要

建筑防水行业研究报告总结

核心内容

建筑防水行业虽为“隐形”行业，但其市场容量庞大，发展潜力巨大。随着国内房地产市场逐渐成熟和消费升级，防水材料需求日益增长，行业集中度逐步提升，龙头企业如东方雨虹有望在未来实现市占率的大幅提高。

主要观点

行业规模：中国建筑防水行业总产值约2000-3000亿元，市场规模稳定增长，且具备较大的提升空间。
盈利能力：龙头企业如东方雨虹和瑞士西卡，ROE接近20%，净利率高于行业平均水平，盈利能力强。
技术发展：建筑防水技术经历了从刚性防水、柔性防水到复合防水的发展，新型防水材料如高分子防水卷材和防水涂料正逐渐成为主流。
市场结构：防水材料市场呈现“三分材料，七分施工”的特点，施工质量对防水效果至关重要。
行业趋势：随着建筑防水标准的提升和消费者对居住质量的关注，防水行业将从“新建筑”向“翻修”转变，市场将更加集中。
竞争格局：国内防水行业集中度较低，但政策规范和环保要求的提升正在加速行业整合，龙头企业逐步占据主导地位。
投资建议：推荐关注东方雨虹和科顺防水，预计未来5年将实现显著增长，目标价分别为86元和更高。

关键信息

市场现状

中国建筑防水行业总产值约为2000-3000亿元，行业规模庞大。
欧洲防水卷材市场规模约270亿欧元，美国成型屋面总产值达360亿美元。
防水材料成本占建筑工程总价的1%左右，远低于国外平均水平。

行业发展趋势

防水材料从传统沥青毡向新型材料转变，新型材料占比已达95%。
二次装修市场将成为防水材料的主要增长点，预计未来翻修市场占比将显著上升。
防水材料在新建和翻修市场中的应用比例不同，翻修市场对防水涂料需求更高。
防水材料在新建市场中主要用于屋面和地下室，翻修市场则涉及更多应用场景。

企业分析

东方雨虹：
- 市占率约为7%，预计未来有望提升至30%。
- 与26家地产top50企业战略合作，渠道能力强。
- 2016年预计主营业务收入达70亿元，净利润10.6亿元。
- 公司拥有多个生产基地和研发机构，产品线丰富，覆盖防水卷材、涂料、保温材料等多个领域。
- 防水材料销售业务成本中，直接材料占比约90%，其中沥青成本占比约20%-30%。
- 防水材料毛利率水平较高，预计未来保持稳定。
科顺防水：
- 2015年主营业务收入达12亿元，净利润1.65亿元。
- 与多家大型地产商合作，市占率持续提升。
- 防水涂料和卷材业务发展迅速，毛利率保持在40%以上。

政策与市场规范

国家出台多项政策推动防水行业规范化发展，如《建筑防水卷材产品生产许可证实施细则》等。
防水行业集中度提升，龙头企业的市场占有率不断提高。
防水施工需专业人员，欧洲和日本对防水施工的培训和考核非常严格。

风险提示

宏观经济增速下滑超预期。
行业竞争过于激烈。
原材料成本大幅上升。
新业务拓展不顺利。

行业前景

市场潜力：防水材料市场将从现在1000亿规模扩大数倍，预计未来可达千亿。
技术革新：新型防水材料和施工技术不断涌现，推动行业向更高水平发展。
政策支持：国家政策推动防水行业规范化和集中度提升，为龙头企业创造良好发展环境。
消费升级：消费者对居住品质的重视，将推动防水材料需求从“面子”向“里子”转变。
投资价值：东方雨虹和科顺防水等企业具备较大的增长潜力，未来将受益于行业集中度提升和市场需求增长。

总结

建筑防水行业正处于发展上升期，随着消费升级、政策规范和新型材料的推广，行业集中度将不断提升。东方雨虹作为行业龙头，凭借强大的品牌影响力、优质的产品和服务，有望在未来实现市占率的显著提升，成为行业领军企业。科顺防水等企业也在快速发展，市场前景广阔。整体来看，建筑防水行业具备良好的投资价值，未来增长空间巨大。

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