20171101-渤海证券-中新药业-600329.SH-三季报点评_前三季度业绩保持稳定_关注国改和提价进程_6页_574kb

报告摘要

中新药业（600329）三季报总结

核心内容

中新药业在2017年前三季度的业绩表现总体保持稳定，尽管营业收入出现下滑，但归属于上市公司股东的净利润小幅增长，反映出公司在医药工业业务方面仍具备较强的盈利能力。公司整体毛利率有所提升，表明其产品结构正在优化，高毛利业务占比增加。此外，公司持续推进药品招标工作，有助于主导产品速效救心丸出厂价的提升。在治理结构方面，公司控股股东已发布混改计划，管理层更替也可能带来经营效率的改善。

主要观点

业绩表现：2017年1-9月公司实现营业收入429.36亿元，同比下降10.35%；归属于上市公司股东的净利润35.95亿元，同比增长2.65%；扣非净利润30.28亿元，同比下降9.17%。
毛利率提升：公司整体毛利率为37.58%，同比增加6.14个百分点，主要由于医药工业业务占比提升，带动毛利率增长。
费用变化：销售费用同比增长13.97%，反映出公司积极进行市场推广和销售渠道建设；管理费用同比下降12.52%，与会计政策变更相关；财务费用同比减少82.41%，主要受贷款利息支出减少影响。
投资收益：1-9月投资净收益为1.46亿元，同比增长4.70%，但对联营企业和合营企业的投资收益同比下降21.45%，可能与中美史克等联营企业业绩下滑有关。
药品招标进展：速效救心丸在药品招标中进展顺利，已完成十余个省区的新旧标的切换，有助于出厂价提升，理顺价格体系。
盈利预测：公司预计2017-2019年EPS分别为0.56元、0.66元和0.77元，维持“增持”投资评级。

关键信息

财务数据概览

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入	7081	6179	5641	6260	6869
营业成本	4990	4177	3565	3981	4321
营业利润	499	421	477	575	671
净利润	458	408	430	509	592
归属于母公司的净利润	451	422	431	511	593
基本每股收益	0.59	0.55	0.56	0.66	0.77

财务指标

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营收增长率	-0.09%	-12.74%	-8.70%	10.97%	9.74%
EBIT增长率	18.84%	-15.18%	-1.72%	23.36%	16.49%
净利润增长率	20.67%	-10.98%	5.61%	18.39%	16.16%
销售毛利率	29.52%	32.39%	36.80%	36.39%	37.10%
销售净利率	6.47%	6.60%	7.63%	8.14%	8.62%
ROE	11.51%	10.20%	9.68%	10.58%	11.27%
ROIC	13.04%	8.97%	10.61%	11.97%	11.04%
PE	29.31	31.32	30.68	25.91	22.31
P/S	1.87	2.14	2.35	2.11	1.93
P/B	3.37	3.20	2.97	2.74	2.51
EV/EBITDA	21.22	23.74	22.61	19.73	16.66