20150616-渤海证券-中新药业-600329.SH-投资价值分析报告_中药老字号稀缺标的_国改极大受益者_22页_936kb

中药老字号稀缺标的，国改极大受益者 —— 中新药业（600329）投资价值分析报告总结

核心内容

中新药业（600329）作为天津国资委控股的中药上市平台公司，拥有多个“中华老字号”品牌资源，是中药行业中的稀缺标的。公司旗下拥有“达仁堂”、“乐仁堂”、“隆顺榕”三个中华老字号品牌，同时子公司京万红药业拥有“健春”牌商标，参股公司天津宏仁堂药业拥有“宏仁堂”商标。这些老字号品牌与同仁堂同宗同源，但尚未被资本市场充分认识。

公司拥有丰富的中药品种资源，包括101个独家品种、4个国宝级中药、1个国家机密品种、3个国家秘密品种、8个中药保护品种等，但目前品牌影响力和市场价值尚未充分体现。此外，公司已开始积极拓展下游医疗服务和大健康产业，如设立达仁医院、开发大健康饮料产品等，显示出其在品牌运营和经营层面的积极变化。

主要观点

2.1 稀缺的老字号投资标的

• 公司拥有多个“中华老字号”品牌资源，在医药上市公司中较为稀缺。
• 商务部公布的中华老字号企业中，中药企业约119家，但涉及老字号的上市公司不足20家。
• 除白云山、中新药业外，其他大部分上市公司仅拥有一家老字号品牌。

2.2 老字号上市公司市值对比，中新药业居中

• 公司市值与拥有的品牌资源差距较大，未来有较大发展空间。
• 估值处于中等水平，市场预期尚未透支。

2.3 品牌运营及经营层面积极变化

• 借助达仁堂品牌进军下游医疗服务，设立达仁医院，提供中医诊疗服务。
• 打造品牌，计划在全国范围铺开达仁堂旗舰店，提升品牌影响力。
• 开发大健康饮料产品，如“梨印象”、“多喝柠檬水”等，拓展产品线，提高市场渗透率。
• 加强核心产品的渠道建设，如清咽滴丸和清宫寿桃丸，提升销售能力。

2.4 品种资源是公司极大的宝藏

• 拥有601个药品批准文号，涵盖多个用药领域，如心血管、呼吸系统、胃肠、抗肿瘤等。
• 大品种如速效救心丸年销售收入达9亿元，二三线品种也有较大市场潜力。
• 公司具备良好的前端提取能力，与饮料行业有较高契合度。

2.5 低价药提价给短期业绩带来弹性

• 速效救心丸主要通过OTC渠道销售，受益于低价药政策，招标提价幅度近40%。
• 清咽滴丸也有约20%的提价空间，有助于提升盈利能力。

2.6 国企改革极大受益标的

• 公司是天津国资委控股企业，国企改革有望改善公司机制问题。
• 天津国资委旗下已有中环股份启动股权激励，可能带动其他企业改革。
• 公司通过增发加强与市场的沟通，释放积极信号。

关键信息

• 评级：增持
• 目标价格：33.00元
• 最新收盘价：29.01元
• 主要财务指标（2013A-2017E）：
  • 主营收入：6010.14亿 → 11678.61亿
  • 归母净利润：351.79亿 → 595.89亿
  • 每股净收益（EPS）：0.48元 → 0.81元
  • PE（TTM）：43.4 → 25.6
  • P/S：2.5 → 1.3
  • P/B：6.3 → 3.7
• 估值模型：通过FCFF模型计算，公司价值中枢为38.13元，对应2015年每股收益的市盈率约59倍。

风险提示

1. 国改进度低于预期。
2. 药价继续被打压。

投资建议

• 给予“增持”投资评级。
• 原因包括：
  • 老字号稀缺，品牌资源丰富。
  • 品种资源未充分挖掘，市场潜力大。
  • 政策支持与公司经营层面积极变化。
  • 国企改革将带来机制优化，提升公司价值。

结论

中新药业凭借其丰富的老字号品牌资源、多元的品种结构及国企改革带来的机制优化，具备较大的投资价值和增长潜力。在当前估值处于中等水平、市场预期未透支的背景下，公司有望在未来通过政策支持和品牌运营提升实现业绩增长。