深度报告-20220419-浙商证券-百龙创园-605016.SH-百龙创园深度报告_功能糖_小巨人_蹄疾步稳_蓄势爆发_45页_3mb

报告摘要

百龙创园深度报告总结

公司概况

百龙创园（605016.SH）成立于2005年，2021年于上交所上市，专注于健康食品添加剂的研发、生产和销售，主营益生元、膳食纤维、淀粉糖及健康甜味剂（如阿洛酮糖）等产品。公司是全球膳食纤维前二、益生元前五的供应商，2020年入选国家工信部第二批专精特新“小巨人”企业。2021年实现营收6.53亿元，归母净利1.05亿元，2022年第一季度营收/归母净利分别为1.98/0.41亿元，同比分别增长47.92%和133.38%。2017-2021年营收与归母净利CAGR分别为20.38%和13.18%。

核心看点

益生元与膳食纤维：稳健成长，量利双升

行业趋势：益生元和膳食纤维作为健康食品添加剂，受益于大健康消费趋势，市场规模持续扩大。预计2026年全球益生元产值达185亿元，膳食纤维产值达229亿元。
市场需求：2020年益生元在食品饮料和婴幼儿营养品中的消费量占比分别为59%和28%；膳食纤维在乳制品和饮料、保健品和婴儿食品中占比分别为48%和30%。
公司优势：公司通过技术优化和产能扩张，提升产品附加值和毛利率。2021年膳食纤维业务营收占比达45.3%，同比增长63.68%；益生元毛利率保持在30%以上，高端产品占比提升有望进一步提高综合毛利率。

阿洛酮糖：蓄势待发，具备爆发潜力

产品特性：阿洛酮糖是一种新型天然甜味剂，口感、安全性及稳定性接近蔗糖，具备血糖控制、肠道保养等健康功效。2019年美国FDA批准其作为“0糖”成分应用，预计未来欧盟及中国也将实现应用准入。
增长潜力：预计2022年底公司阿洛酮糖晶体产能将提升近3倍，晶体产品毛利率更高，有望带来业绩爆发。阿洛酮糖在无糖软饮料、现制茶饮、烘焙等领域的渗透率提升，预计2020-2025年CAGR达24.5%。
行业地位：公司是国内最早实现阿洛酮糖规模化生产的企业，拥有菌株优化、制糖、制品等多环节技术优势，具备较强的行业壁垒。

竞争优势

研发实力：公司建立了多个省级研发平台，与高校及研究所开展产学研合作，截至2021年已获38项发明专利及1项实用新型专利。
产品矩阵丰富：提供超过60种益生元和膳食纤维产品，储备低聚乳果糖、乳果糖、γ-聚谷氨酸等新品，满足多元化市场需求。
定制化服务：公司具备按需定制产品及服务的能力，2018-2020年定制产品营收占比从2.57%增至7.05%，增强了客户粘性。
客户资源广泛：与Quest Nutrition、General Mills、娃哈哈、农夫山泉、蒙牛、伊利、飞鹤等知名客户合作，客户资源覆盖全球。

盈利预测与估值

盈利预测：预计公司2021-2023年营收分别为6.53亿元、8.79亿元、12.94亿元，归母净利分别为1.05亿元、1.91亿元、2.91亿元，对应EPS为0.83元、1.51元、2.30元。
估值分析：当前股价为32元，对应2021年PE为39倍，2022年PE为21倍，2023年PE为14倍。给予公司30倍PE估值，对应2022年目标价为45.3元，首次覆盖给予“买入”评级。