深度报告-20220511-国金证券-百龙创园-605016.SH-聚焦健康营养行业_阿洛酮糖贡献新增长_30页_3mb

百龙创园（605016.SH）深度研究报告总结

核心内容概述

百龙创园是一家专注于营养健康行业的公司，主要产品包括益生元、膳食纤维、健康甜味剂等，广泛应用于食品、饮料、乳制品、保健品等多个领域。公司成立于2005年，是国内功能糖产品种类最齐全的生产企业，也是国内首家抗性糊精生产商。目前，公司产品已应用于多个知名品牌产品中，包括娃哈哈、农夫山泉、蒙牛、伊利、达利、汤臣倍健、康宝莱等。

公司2021年营业收入为6.53亿元，同比增长31%，归母净利润为1.05亿元，同比增长10%。2022年一季度，公司实现营业收入1.97亿元，同比增长48%，归母净利润为4100万元，同比增长133%。公司未来三年预计实现业绩复合增速39%，目标价为46.21元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 产品矩阵丰富：公司产品涵盖益生元、膳食纤维、健康甜味剂等多个领域，满足多样化客户需求。
• 膳食纤维业务增长显著：公司膳食纤维业务在2021年实现收入增速52%，主要产品包括聚葡萄糖和抗性糊精，公司为第二大膳食纤维生产商。
• 阿洛酮糖前景广阔：阿洛酮糖作为新型健康甜味剂，具有降血糖、低热量等优异性能，2021年公司实现销售收入8300万元，供不应求。
• 新项目带动业绩增长：公司已投产多个新项目，如年产10000吨低聚异麦芽糖、年产6000吨结晶麦芽糖醇等，未来3万吨可溶性膳食纤维项目预计2023年投产，将进一步提升公司竞争力。
• 定制化服务能力增强：公司可为客户提供定制化产品，满足不同性能指标需求，增强客户粘性。
• 国内外市场拓展：公司产品已出口至欧美、日本等地，与多家国际客户建立长期合作关系。

关键信息

• 财务数据：2021年总股本为1.27亿股，已上市流通A股为0.64亿股，总市值44.65亿元，年内股价最高47.34元，最低25.28元。
• 产品应用广泛：公司产品可用于功能性食品、烘焙食品、乳制品、婴幼儿奶粉、功能性饮料、保健品等。
• 市场前景：全球膳食纤维市场预计2025年将达到220.14亿元，我国市场增速高于全球市场，预计2025年将达到51.94亿元。
• 阿洛酮糖市场：2019年全球阿洛酮糖需求量约7000吨，2021年底达到2万吨，预计未来需求持续增长。
• 技术优势：公司掌握阿洛酮糖生物合成技术，采用枯草芽孢杆菌制取差向异构酶，提高生产效率，降低成本。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.85亿元、2.78亿元、3.57亿元，EPS分别为1.46元、2.19元、2.82元，对应PE分别为24.16X、16.09X、12.51X。
• 风险提示：原材料价格上涨、产能建设进度不及预期、产品需求不及预期、汇率风险、解禁风险。

主要项目与产能

• 年产10000吨低聚异麦芽糖项目：已于2020年6月投产，新增低聚异麦芽糖产能1万吨。
• 年产6000吨结晶麦芽糖醇项目：已于2020年11月投产，新增结晶麦芽糖醇产能6000吨。
• 年产30000吨可溶性膳食纤维项目：预计2023年投产，新增抗性糊精（液体）7000吨、抗性糊精（粉体）3000吨、聚葡萄糖2万吨。
• 年产20000吨功能糖干燥塔项目：预计2022年下半年投产，新增低聚果糖、抗性糊精、聚葡萄糖产能。

市场与行业分析

• 膳食纤维市场：膳食纤维被视为第七大营养素，预计2025年全球膳食纤维产值将达220.14亿元，我国市场增速高于全球。
• 益生元市场：益生元是功能性低聚糖，主要应用于婴幼儿奶粉、乳酸菌饮料等，2025年全球益生元市场产值预计达180.47亿元，我国市场产值预计达36.24亿元。
• 阿洛酮糖市场：阿洛酮糖具有低热量、降血糖等优点，2021年底全球需求量达2万吨，预计未来需求持续增长。
• 出口情况：公司出口比例不断提升，主要客户包括美国SMI公司、安德森配料等。

技术与专利情况

• 阿洛酮糖生产技术：公司采用生物法生产阿洛酮糖，具有较高的酶活性和生产效率，产品含量可达99%。
• 专利布局：公司已申请多项与阿洛酮糖相关的专利，涵盖生产工艺、产品性能等方面，技术积累深厚。

客户与市场应用

• 主要客户：包括美国SMI公司、安德森配料、加拿大健康配料、普贤公司、华弘生物、农夫山泉、娃哈哈、京日东大食品等。
• 产品应用：阿洛酮糖用于食品、饮料、保健品等领域，如Quest Nutrition蛋白棒、DuncanHines蛋糕、Revelé植物氨基酸冰棒等。

投资建议

• 目标价格：46.21元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.85亿元、2.78亿元、3.57亿元，EPS分别为1.46元、2.19元、2.82元。
• PE估值：当前市值对应PE为24.16X/16.09X/12.51X，参考可比公司PEG估值，给予2024年PEG=0.42，对应目标价为46.21元/股。

风险提示

• 原材料价格上涨：可能影响公司盈利能力。
• 产能建设进度不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 产品需求不及预期：可能影响公司市场占有率。
• 汇率风险：可能影响公司出口业务。
• 解禁风险：可能影响公司股价波动。

总结

百龙创园是一家专注于营养健康行业的公司，产品矩阵丰富，涵盖益生元、膳食纤维、健康甜味剂等多个领域。公司产品已应用于多个知名品牌产品中，包括娃哈哈、农夫山泉、蒙牛、伊利、达利、汤臣倍健、康宝莱等。公司2021年实现营业收入6.53亿元，同比增长31%，归母净利润为1.05亿元，同比增长10%。2022年一季度，公司实现营业收入1.97亿元，同比增长48%，归母净利润为4100万元，同比增长133%。公司未来三年预计实现业绩复合增速39%，目标价为46.21元，首次覆盖给予“买入”评级。公司已投产多个新项目，如年产10000吨低聚异麦芽糖、年产6000吨结晶麦芽糖醇等，未来3万吨可溶性膳食纤维项目预计2023年投产，将进一步提升公司竞争力。公司产品出口比例不断提升，主要客户包括美国SMI公司、安德森配料等。公司掌握阿洛酮糖生物合成技术，采用枯草芽孢杆菌制取差向异构酶，提高生产效率，降低成本。公司已申请多项与阿洛酮糖相关的专利，涵盖生产工艺、产品性能等方面，技术积累深厚。公司主要客户包括美国SMI公司、安德森配料、加拿大健康配料、普贤公司、华弘生物、农夫山泉、娃哈哈、京日东大食品等。公司产品已应用于多个知名品牌产品中，如Quest Nutrition蛋白棒、DuncanHines蛋糕、Revelé植物氨基酸冰棒等。公司未来三年预计实现业绩复合增速39%，目标价为46.21元，首次覆盖给予“买入”评级。公司主要风险包括原材料价格上涨、产能建设进度不及预期、产品需求不及预期、汇率风险、解禁风险。