深度报告-20210812-天风证券-百龙创园-605016.SH-致力于膳食纤维和益生元产业_打造成为绿色健康食品世界级供应商__27页_3mb

百龙创园（605016）总结

核心内容概述

百龙创园是一家专注于膳食纤维和益生元产业的上市公司，致力于打造成为绿色健康食品的世界级供应商。公司产品包括益生元系列、膳食纤维系列、其他淀粉糖（醇）系列及健康甜味剂产品，具备多品种规模化生产能力，目前可生产60余种不同规格型号的产品，是全球业内产品规格最全、数量最多的生产商之一。

公司在全球益生元和膳食纤维市场中占据重要地位，2018年全球主要益生元生产厂商产量排名第五，2018年全球膳食纤维生产厂商产量排名第二。公司产品远销欧美、亚洲等多个国家和地区，客户资源广泛，包括Quest Nutrition、General Mills、娃哈哈、蒙牛、伊利等国内外知名厂商。

主要观点

行业发展趋势

• 健康意识增强：随着我国居民健康意识的提升和老龄化趋势加快，医疗保健支出快速增长，推动了益生元和膳食纤维产品的市场需求。
• 市场潜力大：根据预测，我国益生元和膳食纤维市场到2026年将分别达到38.14亿元和55.27亿元，年均复合增长率保持在5%左右。
• 应用领域广泛：益生元和膳食纤维广泛应用于食品、饮料、乳制品、保健品、医药及饲料等行业，尤其是功能性饮料和乳制品领域增长显著。

公司竞争优势

• 产学研一体化：公司与多个实验室、研究中心及高校保持长期合作，已获得38项发明专利和1项实用新型专利，技术实力领先。
• 产品体系完善：公司拥有全球最全的产品规格体系，满足客户多样化需求，实现一站式采购。
• 定制化服务：公司可根据客户需求提供定制产品，增强客户粘性，尽管定制产品销量较小，但呈现稳定增长趋势。
• 阿洛酮糖优势：阿洛酮糖在海外客户中获得良好口碑，随着国内相关法规的完善，有望成为新的业绩增长点。

关键信息

财务数据与盈利预测

• 营业收入：预计2021-2023年公司总收入分别为6.00亿元、7.33亿元和9.05亿元，年增长率分别为20.16%、22.13%和23.39%。
• 归母净利润：预计分别为1.10亿元、1.60亿元和2.24亿元，年增长率分别为14.89%、45.46%和40.42%。
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.87元、1.26元和1.77元。
• 估值：参考可比公司PE，保守给予2022年30倍PE，对应目标市值48亿元，目标价为37.8元，首次覆盖给予增持评级。

市场表现

• 境外收入占比提升：2018年境外收入占比为27.95%，2020年提升至43.13%。
• 境内销售收入：华东地区销售收入占比逐年提升，2020年达到46.55%，华南地区则有所下降。
• 盈利能力：公司归母净利润稳步增长，2020年达到0.96亿元，同比增长约16%。毛利率和净利率总体保持稳定，其中益生元和膳食纤维系列毛利率较高。

产品与市场

• 主要产品：包括低聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖、低聚木糖、抗性糊精、聚葡萄糖、阿洛酮糖等。
• 客户资源：合作客户涵盖国内外多家知名厂商，如Quest Nutrition、General Mills、娃哈哈、蒙牛、伊利等。
• 产品应用：公司产品广泛应用于食品、饮料、乳制品、保健品、医药及饲料等领域，如娃哈哈乳酸菌饮料、蒙牛酸奶饮料、达利园饼干等。

风险提示

• 下游需求波动：益生元和膳食纤维产品的需求可能受到市场变化的影响。
• 原料价格波动：主要原材料价格的波动可能影响公司成本结构。
• 行业竞争加剧：随着市场需求的增长，行业竞争可能加剧，影响公司市场份额。

图表目录摘要

• 图1：公司设立以来重要产品推出时间
• 图2：股权结构图
• 图3：公司近年来营收稳步增长
• 图4：近年来益生元营收占比稳定在50%以上
• 图5：境外收入占比持续提升
• 图6：境内销售收入来源以华东为主
• 图7：公司归母净利润稳步增长
• 图8：公司净利率、毛利率近年来整体稳定
• 图9：公司各产品品类毛利率出现一定分化现象
• 图10：公司三费占比出现“一降两升”的情况
• 图11：2018年全球主要益生元厂商产量占比
• 图12：2018年全球主要膳食纤维厂商产量占比
• 图13：我国居民人均食品类现金消费支出
• 图14：65岁以上老年人人口数及比例
• 图15：部分益生元和膳食纤维下游产品
• 图16：全球2019年益生元主要类型产量市场份额
• 图17：益生元食品&饮料
• 图18：全球市场益生元产值及增长率趋势
• 图19：中国市场益生元产值及增长率趋势
• 图20：全球市场益生元产量及增长率趋势
• 图21：中国市场益生元产量及增长率趋势
• 图22：全球不同类型膳食纤维产品产量市场份额2020&2026E
• 图23：水溶性膳食纤维产品
• 图24：预测全球2020年膳食纤维不同应用领域消费量市场份额
• 图25：部分畅销的膳食纤维产品
• 图26：全球市场膳食纤维产值及增长率趋势
• 图27：中国市场膳食纤维产值及增长率趋势
• 图28：全球市场膳食纤维产量及增长率趋势
• 图29：中国市场膳食纤维产量及增长率趋势
• 图30：公司研发费用投入高于可比公司
• 图31：公司研发人员占总员工比例7.16%
• 图32：公司完善的产品品系及品类
• 图33：公司对贸易商的销售比例逐年增长
• 图34：公司定制产品销售量逐年波动增长
• 图35：美国市场部分使用阿洛酮糖的产品
• 图36：公司健康甜味剂销售量快速增长
• 图37：公司健康甜味剂销售收入快速增长
• 图38：公司收入拆分及预测
• 图39：公司盈利预测（2021年8月10日）

表格目录摘要

• 表1：公司近三年产销量已接近满产满销状态
• 表2：益生元主要类型产量及增长趋势
• 表3：益生元主要应用领域消费量增长趋势
• 表4：膳食纤维主要应用领域消费量及增长趋势
• 表5：膳食纤维主要类型产量及增长趋势
• 表6：生产厂商生产的益生元和膳食纤维主要产品
• 表7：公司部分专利示意图
• 表8：2020年公司前5大客户销售金额及占比
• 表9：定制化研发并生产的主要产品情况