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宏观专题总结：稳增长下宏观杠杆率走势如何？

核心内容

2022年，政府工作报告提出“稳字当头、稳中求进”，强调稳增长的重要性，同时明确“保持宏观杠杆率基本稳定”和“防范化解重大风险”的政策导向。在此背景下，2022年非金融部门宏观杠杆率预计将稳中略升，但升幅有限。其中，非金融企业部门杠杆率有望回升，政府部门杠杆率继续增长，而居民部门杠杆率可能略有回落。

主要观点

1. 2021年宏观杠杆率稳中有降，各部门走势分化

• 非金融企业部门：杠杆率显著回落，主要受经济修复放缓、信用边际收紧、政策结构调整以及大宗商品价格高位运行的影响。截至2021年底，非金融企业部门杠杆率降至167.36%。
• 居民部门：杠杆率稳中有降，受房地产调控政策影响，居民购房意愿和能力受到抑制，叠加疫情对收入的冲击，居民部门杠杆率降至67.63%。
• 政府部门：杠杆率有所上升，但隐性债务的压降政策使其整体杠杆率回落。2021年政府部门杠杆率升至50.97%，但仍低于2020年水平。

2. 2021年杠杆率回落的影响

• 积极影响：遏制了债务风险快速攀升的势头，为未来应对挑战预留了政策空间。
• 风险释放：政策过快常态化导致部分领域信用风险加速释放，特别是房地产和城投领域。房地产融资额大幅下降，房企债券违约规模创历史新高；城投企业再融资难度加大，区域债务风险分化加剧。

3. 2022年宏观杠杆率走势分析

• 宽信用政策：2022年宏观政策边际宽松，货币政策结构性发力，实体经济融资需求有望改善，推动杠杆率回升。
• 经济修复：2022年GDP增速目标为5.5%，高于去年两年复合增速，名义GDP增速预计达8.3%，有助于缓解杠杆率上行压力。
• 防风险导向：宏观债务仍处于高位，政策仍强调“稳杠杆”，避免杠杆率快速上升。政府部门显性债务稳定增长，但隐性债务压降政策持续，居民部门加杠杆动力不足，企业部门加杠杆空间有限。

4. 2022年非金融部门杠杆率预测

• 总债务规模：预计达360万亿元，同比增长约10.01%。
• 宏观杠杆率：预计回升至290%左右，较2021年提高4.51个百分点，但仍低于2020年水平。
• 部门走势：
  • 企业部门：杠杆率预计回升至171.37%，但增幅有限。
  • 政府部门：杠杆率预计升至52.86%，延续增长趋势。
  • 居民部门：杠杆率预计小幅回落至66.23%，增速降至6.06%。

关键信息

• 2021年宏观杠杆率稳中有降，主要得益于经济修复和政策调整，但部分领域风险加速释放。
• 2022年宏观政策向稳增长倾斜，宽信用力度加大，但政策仍强调“稳杠杆”和“防风险”，宏观杠杆率预计小幅回升。
• 非金融企业部门是2022年杠杆率回升的主要来源，但企业经营压力仍存，加杠杆空间有限。
• 居民部门杠杆率受“房住不炒”政策影响，难以快速上升；政府部门杠杆率虽稳中有升，但隐性债务压降政策将对其形成制约。
• 需关注房地产、城投等重点领域风险的释放可能带来的区域及行业连带影响。

总结

2022年宏观杠杆率将在稳增长与防风险之间寻求平衡，预计非金融部门杠杆率稳中略升至290%左右。企业部门杠杆率回升，但增速受限；政府部门杠杆率继续增长，但隐性债务压降政策对其形成约束；居民部门杠杆率有望小幅回落。整体来看，宏观杠杆率的变动将受到政策导向、经济修复力度以及债务风险控制的多重影响，需密切关注重点领域风险释放对整体经济和金融市场的冲击。