20221101-国信证券-立高食品-300973.SZ-2022年三季报业绩点评_多因素扰动业绩_内生改革助力中长期发展_6页_1mb

报告摘要

立高食品在2022年前三季度实现营收20.51亿元，同比增长4.58%，但归母净利润为1.00亿元，同比下降49.14%。其中，第三季度营收7.28亿元，同比增长2.51%，归母净利润0.3亿元，同比下降50.53%。尽管业绩承压，公司通过渠道拓展和内生改革，仍展现出中长期发展的潜力。

业绩表现：受疫情反复、需求减弱和成本上涨等多因素影响，公司短期业绩承压，但随着疫后需求恢复和成本压力缓解，中长期业绩弹性有望释放。
渠道拓展：公司积极拓展餐饮及新零售渠道，受益于O2O平台的有效覆盖和新客户开拓，营收增速超过50%。流通饼店渠道也实现10%以上的增长，尽管商超渠道受大客户高基数和产品结构调整影响，收入下滑略超10%。
成本与毛利率：Q3毛利率为32.10%，同比下降1.54个百分点，主要受原材料价格较高影响。成本下行利好尚未显现，但公司已基本消耗完高价原材料，未来成本压力有望逐步缓解。
费用变化：销售费率同比下降0.38个百分点，管理费率同比上升2.71个百分点（主要受股份支付费用影响），研发费率和财务费率分别上升1.54个百分点和0.19个百分点。
净利率：Q3净利率为4.12%，同比下降4.45个百分点，反映公司盈利能力承压。
投资建议：维持“买入”评级，下调盈利预测，预计2022-2024年营收分别为29.7/39.1/48.8亿元，同比增长5.3%/31.9%/24.8%；归母净利润分别为1.6/3.0/4.1亿元，同比增长-43.2%/86.3%/35.3%。当前股价对应PE为80.3/43.1/31.9倍，估值有望逐步改善。

年份	营收（亿元）	同比增长	归母净利润（亿元）	同比增长
2022E	29.7	5.3%	1.6	-43.2%
2023E	39.1	31.9%	3.0	86.3%
2024E	48.8	24.8%	4.1	35.3%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	38%	35%	32%	34%	35%
净利率	15.9%	12.2%	6.4%	10%	11%
ROE	35.6%	14.3%	7.7%	13.0%	15.6%
P/E	41.7	45.6	80.3	43.1	31.9
P/B	14.9	6.5	6.2	5.6	5.0
EV/EBITDA	31.0	34.3	50.3	27.9	21.2

公司简称	股价（元）	总市值（亿元）	EPS 20A	EPS 21E	EPS 22E	EPS 23E	EPS 24E	PE 20A	PE 21E	PE 22E	PE 23E	PE 24E	ROE 21A	投资评级
立高食品	76.28	129.17	1.60	0.95	1.77	2.39	-	82.55	80.29	43.10	31.92	-	14.26	买入
三全食品	14.18	124.67	0.66	0.89	0.99	1.11	-	30.48	85.72	77.14	68.42	-	19.82	买入
安井食品	136.02	398.94	2.94	4.14	5.40	6.47	-	58.10	18.43	14.13	11.79	-	13.45	买入