社会服务业2018年投资策略_强者恒强_中线兼顾成长与预期差_50页_3mb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容

本报告为2018年餐饮旅游行业的投资策略，重点分析了旅游、教育及体育三大子行业的表现与未来展望，提出了“超配”评级，并推荐了相关重点公司。

主要观点

旅游行业：整体表现平平，但龙头公司如中国国旅、锦江股份、首旅酒店等表现突出，显示出“强者恒强”的趋势。2018年，预计消费升级和供给优化将推动行业龙头新成长，同时国企改革将提升行业集中度和盈利能力。
教育行业：A股教育板块整体表现不佳，而港股和美股的教育龙头如睿见教育、宇华教育、好未来等表现优异，主要受益于政策利好和盈利模式清晰。2018年，建议关注K12及职业教育领域的龙头公司。
体育行业：受政策规范和资本热潮退却影响，整体表现疲软，但头部赛事IP运营商仍有投资机会。

关键信息

旅游行业

行业回顾：2017年旅游行业整体稳定增长，但受市场风格影响，板块跑输大盘。免税、酒店、博彩等子行业表现突出，尤其是中国国旅。
行业展望：2018年，旅游行业将受益于消费升级、供给优化和国企改革。建议继续坚守免税和有限服务酒店白马龙头，中线布局休闲游及演艺龙头，阶段性布局出境游及自然景区龙头。
重点公司：推荐中国国旅、锦江股份、首旅酒店、宋城演艺、中青旅、凯撒旅游、腾邦国际、众信旅游、峨眉山A、黄山旅游等。

教育行业

行业回顾：2017年A股教育板块整体下跌，港股和美股表现优于A股。K12和职业教育板块表现分化。
行业展望：2018年，建议关注K12及职业教育领域的龙头公司，尤其是盈利模式清晰、具备政策优势的标的。
重点公司：推荐K12培训龙头新南洋、STEAM龙头盛通股份；港股推荐睿见教育、宇华教育、成实外教育、枫叶教育；美股推荐好未来、新东方。

体育行业

行业回顾：2017年体育行业受政策影响，整体表现疲软，资本投资热情有所冷却。
行业展望：2018年，体育行业将更加关注盈利模式和优质龙头，建议关注具备良好盈利能力和市场前景的公司。

图表目录

图1：2017H，我国国内游人数增长13.5%
图2：2016H-2017H三大游增长情况对比：国内游相对良好
图3：近十年，我国出境游人数增长情况
图4：2017年上半年，我国出境游前几大目的地客流及增速
图5：17年来，旅游板块跑输大盘
图6：17年来，旅游各子板块及行业整体表现
图7：17年旅游个股排序，国旅、首旅、锦江录得正收益
图8：今年以来旅游个股/业绩表现：二八分化，大象起舞
图9：过去10年旅游板块复盘
图10：过去几年，旅游各子板块轮动（橙色代表股价强表现）
图11：A股教育板块2017年表现情况
图12：港股标的2017年以来股价走势图
图13：美股两大教育股：新东方和好未来股价表现情况
图14：17年上半年体育项目获得融资数
图15：体育板块整体走势疲软
图16：海南离岛免税额今年以来高速增长，客流驱动是核心
图17：16年以来三亚海棠湾收入估算增长情况
图18：中免收入增长进入跃升期
图19：公司17Q1-Q3业绩兑现加速增长
图20：中免近2-3年处于规模跃升的质变时期
图21：2015年中国免税市场竞争格局估算
图22：韩国16年免税市场77亿美元：市内店贡献超70%
图23：2016年韩国免税市场购买情况（单位：亿美元）
图24：中免三亚免税店净利率变化
图25：2016年全球免税龙头排名（单位：百万欧元）
图26：中免与日上及部分国际免税龙头综合毛利率对比
图27：全国星级酒店平均Revpar变化趋势
图28：北京、上海星级酒店Revpar累计同比增长情况
图29：三大有限服务酒店龙头Revpar增势：复苏势头强劲
图30：华住中端品牌和经济型酒店同店Revpar变化趋势
图31：首旅酒店：经济型与中高端走势
图32：锦江旗下品牌中高端与经济型走势
图33：有限服务酒店行业供给趋缓：16年客房数仅增8.4%
图34：2012-2016年中端和经济型酒店数增长情况
图35：2016年，国内经济型酒店竞争格局
图36：三家龙头2015、2016、2017前三季度的经济型净增
图37：有限服务酒店龙头Revpar变化与PMI变化趋势：有一定正相关关系
图38：美国酒店Revpar变化趋势及与GDP的关系
图39：美国酒店Revpar变化趋势及与GDP的关系
图40：香港酒店周期：6-7年
图41：香港酒店入住率与房价变化趋势
图42：有限服务酒店龙头RevPAR绝对额变化趋势
图43：有限连锁服务酒店RevPAR增速变化
图44：有限服务酒店龙头平均房价ADR趋势
图45：近几年有限服务酒店龙头ADR增速尚不及CPI
图46：2016年我国连锁酒店行业构成情况：中端连锁占比低
图47：2014年我国新增酒店供给结构估算
图48：三家酒店龙头2017Q3新开中高端门店及占比情况
图49：三家酒店龙头2017前三季度中高端门店占比情况
图50：截止2017年三季度，各家酒店加盟占比情况
图51：2016年净利率比较（部分系估算）
图52：IP对景区的意义
图53：亲子游产品的类型分布：以主题公园为主
图54：2016年旅游演出票房增速达20%，演出观众增14%
图55：旅游演出票房收入占比，宋城和三湘居前
图56：宋城演艺的股价表现，16-17年持续承压
图57：欢聚时代今年以来涨幅达182%，表现靓丽
图58：9月社会消费品零售总额餐饮收入同比增长10.2%
图59：9月限额以上企业餐饮收入同比增加6.00%
图60：限额以上餐饮收入占比不断下降
图61：大众休闲餐饮时代的升级趋势
图62：不同年龄人群餐饮销售比重
图63：精品化餐饮不同年龄段分布
图64：针对年轻市场的消费升级五大趋势
图65：移动支付成为餐饮第一大支付方式
图66：商业综合体各业态占比
图67：近年出境游走势一览
图68：欧航亚太航线载客数累计同比增速
图69：2017年中国内地赴港澳旅客人次变化情况
图70：韩国前两大旅行社出境游市场份额占比
图71：欧洲前五大旅行社2008年市场份额
图72：2017Q2在线旅游市场交易规模同比增长25%
图73：携程净收入和各项业务收入及其同比增长情况
图74：携程净利润及其同比增长变化
图75：携程2017年以来的股价变化
图76：途牛17Q3预计盈利公告后，股价大幅上涨
图77：17Q3途牛Non-GAAP盈利3970万元RMB
图78：2010年以来澳门博彩收入的同比增长情况
图79：澳门博彩：VIP和中场收入增长情况
图80：澳门博彩：VIP及中场的构成变化
图81：2012-2017澳门博彩六家公司开设娱乐场数目变化
图82：2017年各公司娱乐场地区分布情况
图83：今年以来博彩股涨幅变化
图84：好未来的收入和业绩增长，明显快于行业
图85：新东方的收入和业绩增长
图86：国际学校的地域分布
图87：国际学校的分类增长情况：民办国际学校增长最快
图88：2005-2016年民办幼儿园数量及占比变化
图89：单独二孩政策效果逐步显现（13.11实施单独二胎政策）
图90：外出农民工数量增速放缓，且慢于本地农民工增速
图91：我国高级职业技术人员求人率
图92：我国人力资源行业规模
图93：科锐国际的一体两翼战略
图94：职业教育搜索内容排名
图95：驾培市场规模变化趋势
图96：中国中产阶级的崛起：12% 70% 的占比
图97：中产崛起占比日益提升，日益成为消费的主导
图98：2018年旅游板块选股思路

表格目录

表1：旅游行业各子行业今年以来表现回顾
表2：民办教育法律法规发展进程
表3：海南离岛免税政策调整
表4：Dufry 十年发展历程：并购扩张规模提升是主旋
表5：中端酒店和经济型酒店模型对比 (主要参考汉庭与全季)
表6：汉庭和全季投入对比情况
表7：重点景区客流增长情况
表8：近年来地方景区国企高管更换情况
表9：宋城演艺的项目情况
表10：三湘印象-观印象演出系列
表11：六大博彩公司经营数据表现对比 (三季报)
表12：K12 板块投资标的一览
表13：代表 K12 课外辅导龙头基本情况
表14：2017 年以来多地开展了培训市场整顿行动
表15：STEAM教育内涵
表16：瑞思英语的主要课程内容
表17：港股 K12 民办学校标的业务比较
表18：新民促法下各省市(吉林、河北、湖南、辽宁、安徽)实施细则
表19：港股 K12 民办学校标的估值及盈利预测比较
表20：近期, 幼儿园亲子园虐童案频发
表21：发达国家幼师薪资水平一览
表22：美国幼儿园教师入职要求
表23：职业教育公司 2017 年外延收购案例一览
表24：国企改革相关政策梳理
表25：近年来旅游国企高管更换情况
表26：教育&体育 A 股重点关注公司

行业投资策略

旅游行业：供需双轮驱动强者恒强，中线兼顾成长与预期差。建议继续坚守免税和有限服务酒店白马龙头，中线布局低估值滞涨的休闲游及演艺龙头，阶段性布局出境游及自然景区龙头。
教育行业：关注盈利成长可期的细分领域绝对龙头。K12方面，建议中长线关注新南洋、盛通股份；港股关注睿见教育、宇华教育、成实外教育、枫叶教育；美股关注好未来、新东方。
体育行业：关注头部赛事IP运营商，A股建议关注当代明诚等。