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整机类公司被低估，重视飞机产业链

核心内容

本报告为国防军工行业周报，发布于2018年4月9日，主要聚焦于军工板块的市场表现、中美贸易摩擦对行业的影响，以及国产大飞机产业链的发展前景。报告指出，军工板块在本周表现优于大盘，整体估值处于较高水平，但整机类公司由于研发周期长、盈利释放滞后，采用PS估值方法更为合理，且当前被市场低估。同时，报告强调中美贸易战将加速我国大飞机制造的国产化替代进程，并重点推荐国产大飞机产业链相关公司。

市场回顾

板块指数表现

• 中信军工指数本周上涨 1.39%，同期沪深300指数下降 1.12%，军工板块跑赢大盘 2.61个百分点。
• 军工板块在中信29个一级行业中排名第 3位，涨幅排名靠前。
• 本周军工板块出现较大涨幅，3个交易日中有2个上涨，周一单日涨幅达2.18%。

个股表现

• 本周军工股监控池中 68支股票上涨。
• 周涨幅前十名包括：东华测试（22.56%）、中光防雷（12.15%）、瑞特股份（9.61%）、爱乐达（9.15%）、航天发展（8.73%）等。
• 周跌幅前十名包括：通光线缆（-5.36%）、新雷能（-5.36%）、旋极信息（-5.36%）等。

板块估值

• 军工板块整体估值在 70~80倍之间。
• 军工央企上市公司平均PE(TTM)为 87倍，军民融合上市公司为 70倍。
• 各子板块估值：
  • 航天板块最低，为 44倍。
  • 船舶板块最高，为 153倍。
  • 军工材料板块估值为 132倍。

行业热点

中美贸易摩擦

• 美国发布约 500亿美元 的对华征税清单，涉及航空航天、信息和通信技术等领域。
• 中方表示将采取同等力度、同等规模的对等措施。

台湾问题

• 中国驻美大使崔天凯重申“一个中国”原则，并表示**“没有人能阻止中国统一”**，强调和平统一是目标，若不行则采取其他方式。

投资策略及重点推荐

投资策略

• 军工板块持续反弹，主要受中美贸易摩擦刺激。
• 整机类公司采用PS估值方法更为合理，因为：
  • 营收占比高，净利润释放滞后。
  • 总装厂采用成本加成模式，净利润率失真，EPS偏低。

重点推荐

• 推荐以中航飞机、中航沈飞、中航光电、中航机电、航发动力为代表的国产大飞机产业链公司。
• 预计C919大飞机将在2021年交付运营，国内供应链日趋完善，西飞、沈飞、成飞、洪都等制造企业能力显著提升。
• 中国通过**“市场换技术”**策略，已逐步提升飞机制造能力，国产化替代进程加速。

行业新闻

国际安全局势

• 美国与东盟对话会关注南海军事化问题，强调维护国际合法权利和自由。
• 美国称打击“伊斯兰国”军事行动即将结束。
• 中国海军第29批护航编队启航，执行亚丁湾、索马里海域护航任务。

军工科技及产业动态

• 中国国产航母设备进入联调阶段，建造水平已超越世界标准。
• “彩虹”无人机将试验改进型，拓宽民用领域。
• 中国相控阵雷达技术取得突破，为三代战机升级提供解决方案。
• 俄中计划整合导航系统，打造全球导航巨头，覆盖欧亚大部分地区。

军民融合专题

• 中国与美国关系冷淡刺激自主航天活动。
• 天宫一号完成7年太空任务，正式回归。
• 中关村联创军民融合装备产业联盟与上海图伽签署战略合作协议。

公司公告

• 多家公司发布2017年度报告及2018年第一季度业绩预告，部分公司业绩增长显著，部分出现亏损。
• 航天发展、光威复材、中航飞机等公司业绩表现良好。
• 部分公司涉及股权质押、回购、担保等事项，反映企业资本运作情况。

风险提示

• 短期注意军工板块阶段性触高回调的风险。

分析师简介

• 陆洲：北京大学硕士，军工行业首席分析师，曾任中国证券报记者，有多年证券研究经验。
• 王习：香港理工大学硕士，4年证券从业经验，2017年加入东兴证券军工组。

研究助理简介

• 张高艳：清华大学工学硕士，关注航空智能制造、军民融合。
• 张卓琦：清华大学工业工程博士，关注新三板、军工领域。

行业评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，分为强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡。

免责声明

• 本报告基于公开信息，不构成投资建议。
• 报告版权属东兴证券研究所所有，未经授权不得使用。