钢铁行业2019年投资策略报告_供改红利退潮_蛰伏中寻找反攻机会_36页-3mb

证券研究报告·行业深度研究·2019年投资策略报告总结

核心内容

2016年至2018年，钢铁行业经历了三年供给侧改革，行业经营形势发生巨变，从濒临崩溃到盈利和现金流显著改善。随着供给侧改革红利的退潮，钢铁行业进入新的发展阶段，面临需求侧下行压力和政策重心的转移。

主要观点

• 供给侧改革成效显著：行业去产能任务提前完成，地条钢全面取缔，环保水平大幅提升，资产负债率明显下降，去杠杆取得显著成效。
• 行业系统性风险已解除：政策红利减弱，环保限产不再一刀切，行业系统重要性下降。
• 行业盈利与钢价下行：2019年预计钢价呈“前高后低”形态，全年钢价和盈利均将下降。
• 政策以托求进，提振钢材消费有限：2019年政策重心在改革、开放和防风险，稳增长对钢材需求提振有限。
• 投资机会在于预期差：主要机会在于把握预期差，如2019年上半年钢价盈利好于预期、房地产投资政策超预期、钢厂集体减产重建供需平衡。

关键信息

• 粗钢产量预测：2019年预计全国粗钢产量为8.75亿吨，较2018年下降5000万吨。
• 钢价走势：2018年Q3为行业景气高点，2018年10月为钢价拐点，预计2019年钢价前高后低，螺纹钢年均价有望降至3500元上下。
• 环保政策变化：环保限产不再一刀切，政策对钢价和盈利的正面提振减弱。
• 政策影响：2019年政策层面可能出台特别利好钢铁行业的政策概率较低，政策重心在改革、开放和防风险。
• 投资建议：推荐防御性个股如宝钢股份、鞍钢股份、三钢闽光、新兴铸管和攀钢钒钛，同时关注钢管领域个股。

行业概况

• 行业景气周期：2018年Q3为行业景气周期的高点，Q4进入下行趋势。
• 供需变化：供给侧改革已告一段落，有效产能增加，但环保限产减弱，供给进一步提升空间被打开。
• 需求侧压力：房地产和制造业投资均大概率下行，外部环境面临中美贸易摩擦带来的逆风。
• 投资机会：2019年钢铁股难有趋势性机会，主要依赖于预期差带来的反弹机会。

政策与市场环境

• 政策重点：2019年政策重心在于改革、开放和防风险，稳增长政策对钢材需求提振有限。
• 中美贸易摩擦：2018年中美贸易摩擦升级，影响出口，2019年中美贸易关系仍存不确定性。
• 经济周期变化：长周期下需求是否持续增长存在疑问，中周期制造业投资动力不足，短周期经济下行压力加大。

钢铁行业分析

• 去产能完成：2018年底1.5亿吨去产能任务完成，地条钢全面取缔。
• 环保水平提升：行业环保标准升级，环保限产不再一刀切，政策推动环保升级。
• 盈利与现金流：2017年和2018年盈利和现金流均创历史新高，但2019年预计大幅下降。
• 资产负债率：2018年3季度末，申万钢铁板块加权资产负债率降至59.00%，行业去杠杆成效显著。

钢价与盈利预测

• 钢价走势：预计2019年钢价呈“前高后低”形态，螺纹钢年均价可能降至3500元上下。
• 盈利预测：2019年行业盈利大幅下降，主要受需求侧下行影响。
• 原料价格影响：铁矿石价格偏弱，废钢价格看钢材走势，焦煤和焦炭价格相对坚挺，但对钢价支撑有限。

投资策略

• 投资机会：2019年钢铁股难有趋势性机会，主要机会在于把握预期差，如上半年钢价盈利好于预期、房地产投资政策超预期、钢厂集体减产重建供需平衡。
• 推荐个股：宝钢股份、鞍钢股份、三钢闽光、新兴铸管和攀钢钒钛为防御性个股，值得关注。
• 风险提示：2019年需警惕经济下行压力、政策不确定性、环保限产执行不到位等风险。

图表与数据

• 图表1：代表性钢材的季度均价，显示钢价持续上涨。
• 图表2：钢铁去产能政策目标和成果，显示去产能任务提前完成。
• 图表3：《钢铁行业产能置换办法》要点，强调减量置换和环保要求。
• 图表4：《产业转移指导目录（2018年本）》钢铁相关内容，显示不同地区产能政策差异。
• 图表5：取缔“地条钢”的主要事件，显示政策执行力度。
• 图表6：钢铁行业超低排放改造时间表，显示环保升级计划。
• 图表7：申万钢铁板块经营现金流净流入，显示行业盈利改善。
• 图表8：申万钢铁板块归母净利润，显示行业盈利提升。
• 图表9：申万钢铁板块带息负债，显示去杠杆成效。
• 图表10：申万钢铁板块资产负债率，显示行业去杠杆成果。
• 图表11：2018年3季度末钢铁上市公司资产负债率，显示行业负债情况。
• 图表12：兼并重组、债转股、破产重整案例统计，显示行业整合进展。
• 图表13：国内粗钢产量，显示行业产能变化。
• 图表14：2015年与2018年政策重点对比，显示政策重心转移。
• 图表15：环保政策对比，显示限产政策变化。
• 图表16：上下游行业利润增速，显示盈利分化。
• 图表17：GDP增速，显示经济整体走势。
• 图表18：PMI增速，显示经济景气变化。
• 图表19：2016年2季度至2018年3季度经济景气解释，显示行业景气周期。
• 图表20：2018年中美贸易重大事件，显示外部环境变化。
• 图表21：反全球化浪潮兴起，显示国际形势变化。
• 图表22：宏观面热门词汇，显示政策讨论焦点。
• 图表23：商品房年销售面积，显示房地产市场情况。
• 图表24：汽车年销量，显示汽车市场变化。
• 图表25：制造业投资增速，显示制造业投资趋势。
• 图表26：制造业利润，显示制造业盈利情况。
• 图表27：从钢价看短周期经济下行迹象，显示经济下行压力。
• 图表28：房地产新开工，显示房地产投资情况。
• 图表29：房地产库存，显示房地产市场供需关系。
• 图表30：房地产销售面积增速与粗钢消费增速，显示房地产对钢材需求的影响。
• 图表31：制造业投资增速与粗钢消费增速，显示制造业对钢材需求的影响。
• 图表32：基建投资增速与粗钢消费增速，显示基建对钢材需求的影响。
• 图表33：汽车销售增速与粗钢消费增速，显示汽车市场对钢材需求的影响。
• 图表34：2019年主要经济政策推演，显示政策对行业的影响。
• 图表35：固定资产投资增速，显示整体投资情况。
• 图表36：2018年钢价走势，显示行业景气变化。
• 图表37：申万钢铁行业单季盈利，显示行业盈利情况。
• 图表38：2010年以来钢铁行业景气示意图，显示行业周期。
• 图表39：粗钢产量预测，显示行业产能变化。
• 图表40：历年生铁粗钢产量，显示行业产能变化。
• 图表41：废钢使用量，显示废钢对行业的影响。
• 图表42：生铁、粗钢和废钢用量，显示原料使用情况。
• 图表43：钢铁行业的供给曲线，显示供给变化。
• 图表44：需求下滑后的供需平衡，显示供需关系。
• 图表45：铁矿石价格，显示原料价格走势。
• 图表46：废钢价格，显示废钢价格波动。
• 图表47：焦煤价格，显示原料价格走势。
• 图表48：焦炭价格，显示原料价格走势。
• 图表49：2019年新增铁矿石产能，显示新增供给情况。
• 图表50：2018年以来中信钢铁板块走势及相对收益，显示市场表现。
• 图表51：2018年以来各板块涨跌幅，显示市场对比。
• 图表52：申万钢铁板块历史估值，显示估值情况。
• 图表53：钢铁股份的估值和未分配利润，显示个股基本面。

总结

2019年钢铁行业面临供给侧改革红利退潮，需求侧经济下行压力加大，行业盈利和钢价均预计下降。投资机会在于把握预期差，如上半年钢价盈利好于预期、房地产投资政策超预期、钢厂集体减产重建供需平衡。推荐防御性个股如宝钢股份、鞍钢股份、三钢闽光、新兴铸管和攀钢钒钛，同时关注钢管领域个股。行业整体将向下建立新平衡，需警惕经济下行、政策不确定性及环保限产执行不到位等风险。