20161107-广发证券-富森美-002818.SZ-成都区域装饰建材家居和汽配市场龙头_15页_1mb

报告摘要

富森美（002818.SZ）总结

核心内容

富森美是一家专注于装饰建材家居和汽配市场开发、租赁及服务的公司，是成都区域市场的重要参与者。公司以本地市场为根基，同时计划向省外扩张，目标成为具有鲜明特色的国内一流大型装饰建材家居企业。

截至2015年底，公司在成都市拥有6个专业市场，合计经营面积77.57万平方米，入驻商户2000余家。2013至2015年营业收入分别为7.3亿、7.7亿和10.4亿，复合增速为19.36%；净利润分别为3.0亿、3.3亿和4.5亿。2016年上半年实现营收6.2亿，净利润2.9亿。

公司拟公开发行4400万股，募集资金约9.68亿元，其中9亿元用于北门二店项目，0.68亿元用于偿还银行借款，以优化融资结构。

主要观点

区域市场龙头地位稳固
富森美深耕成都本地市场，凭借较早进入市场、规模优势和完善的产业链，成为成都区域最具影响力的建材家居和汽配市场之一。
业务模式可复制
公司在北门店的成功经验已复制到其他市场，如富森汽配市场和新市场，形成了一套成熟的市场开发与管理机制。
品牌影响力强
“富森”品牌在消费者和商户中具有较高的认知度和美誉度，公司持续推动品牌市场战略，增强市场竞争力。
盈利能力良好
公司毛利率保持在较高水平，2015年综合毛利率为69.82%，市场服务毛利率达82.14%，显示其在市场管理和服务方面的优势。
成长性显著
公司未来三年盈利预测显示，净利润将从5.27亿元增长至8.13亿元，EPS也将稳步提升，体现出良好的增长潜力。
财务结构稳健
公司资产负债率控制在45%左右，ROE保持在19%以上，显示出良好的财务状况和运营效率。

关键信息

公司业务：装饰建材家居和汽配市场的开发、租赁和服务。
市场布局：截至2015年底，公司在成都拥有6个专业市场，包括北门店、北门二店、南门一店、南门二店、南门三店和新都汽配市场一期。
财务数据：2013-2015年营业收入复合增速19.36%，净利润复合增速36.93%。
盈利预测：预计2016-2018年净利润分别为5.27亿、6.72亿和8.13亿，对应EPS分别为1.20元、1.53元和1.85元。
估值参考：以行业平均PE和PB为参考，富森美具备一定的投资价值。
风险提示：
- 经济增速放缓，抑制居民消费。
- 电商冲击，影响商户租赁需求。
- 门店升级及省外扩张不及预期。

发行情况

发行股数：4400万股。
发行前股本：39600万股。
发行方式：首次公开发行。
主承销商：国金证券股份有限公司。
主要股东：刘兵、刘云华等。

财务分析

资产负债率：2014-2015年分别为46.9%和45.9%，2016年降至41.7%，显示公司融资结构优化。
ROE：2014-2015年分别为17.7%和19.8%，2016年预计为18.7%，保持稳定。
净利率：2014-2015年分别为42.8%和43.5%，2016年预计为40.3%，略有下降。
期间费用率：销售费用率远低于行业平均，管理费用率低于行业水平，但财务费用率偏高，主要因银行贷款利息支出。

估值探讨

可比公司：包括海宁皮城、轻纺城、小商品城和深圳华强等，平均PE和PB分别为40.91和5.52。
富森美估值参考：2016年预计PE和PB未提供，但根据行业平均，具备一定的估值空间。

运营能力分析

预收账款周转天数：2013-2015年分别为105.85天、105.22天和94.10天，呈下降趋势，反映公司经营状况良好。
预付账款周转天数：2013-2015年分别为4.26天、6.16天和3.52天，显示公司资金周转效率较高。
总资产周转率：逐年提升，显示公司资产使用效率良好。
存货周转率：2015年后提升，显示公司库存管理效率提高。

市场前景

成都作为西部商贸中心：经济快速增长，人口众多，城镇化率高，消费潜力大。
建材家居市场：成都家具制造与销售占四川省销售总额80%以上，市场空间广阔。
汽配市场：成都汽车保有量全国排名第二，汽配市场发展潜力巨大。

竞争格局

行业集中度低：全国装饰建材家居市场以招商制为主，竞争者众多。
区域品牌优势：富森美在成都市场经营规模最大、产业链最完整，竞争优势明显。
全国连锁品牌：红星美凯龙、居然之家等虽有全国影响力，但在成都市场表现不如富森美。

总结

富森美作为成都区域装饰建材家居和汽配市场龙头，凭借良好的市场地位、成熟的商业模式和稳健的财务结构，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。未来，公司计划在成都核心区域密集布局，并择机向省外扩张，以进一步巩固其市场地位。尽管面临电商冲击和经济增速放缓等风险，但其在区域市场的优势和持续的盈利增长表明其具备较强的投资价值。

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