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成都最大建材家居市场，区域租赁服务行业龙头总结

核心内容

成都富森美家居股份有限公司是成都地区最大的建材家居市场运营商，其业务涵盖装饰、建材、家居和汽配市场的开发、租赁及服务。公司拥有六个专业市场，分别位于成都市中心城区的城北和城南两大商圈，经营面积达82.34万平方米，入驻商户超过2500户，门店数量和面积在成都地区位居首位。公司主营业务收入主要来源于市场租赁服务，占比常年超过95%，并保持稳定增长。

主要观点

• 经营规模领先：公司在成都地区拥有最大的经营面积和门店数量，形成明显的区域竞争优势。
• 盈利能力强：公司主营业务毛利率长期稳定在70%左右，盈利能力在行业中处于较高水平。
• 品牌与营销优势：公司通过集合式营销提升品牌影响力，打造了“富森”这一知名品牌的市场形象。
• 差异化市场定位：公司各门店采用不同的业态组合，覆盖不同消费层次，形成差异化竞争优势。
• 募投项目推动发展：公司通过IPO募集资金用于北门二店建设，进一步巩固市场地位。
• 行业前景广阔：受益于居民收入增长、城镇化推进及消费升级，建材家居市场具备长期增长潜力。

关键信息

门店信息

• 北门店：成立于2002年5月，主营全系列装饰建材产品，经营面积12.86万平方米，入驻商户828户。
• 北门二店：2015年6月开业，主营中高档装饰建材和家居产品，经营面积26.93万平方米，入驻商户666户。
• 南门一店：2008年6月开业，主营中高档装饰建材和家居产品，经营面积9.12万平方米，入驻商户335户。
• 南门二店：2011年7月开业，主营中高档家居产品，经营面积13.43万平方米，入驻商户241户。
• 南门三店：2015年8月开业，定位为中高档家居卖场和创意设计中心，经营面积6.10万平方米，入驻商户138户。
• 新都汽配市场一期：2012年11月开业，主营商用车、农用车配件，经营面积9.17万平方米，入驻商户272户。

财务表现

• 营业收入：2013-2015年，公司营业收入分别为7.36亿元、7.71亿元和10.41亿元，三年CAGR为13.94%。
• 净利润：2013-2015年，公司归母净利润分别为3.05亿元、3.31亿元和4.53亿元，三年CAGR为10.84%。
• 盈利模式：市场租赁服务是主要收入来源，市场服务收入和营销广告策划收入占比较小。
• 财务指标：公司资产负债率较低，但流动比率和速动比率低于行业平均水平，预计短期有所改善。

投资评级与预测

• 投资评级：首次覆盖，给予增持评级，目标价为36.90元，对应2016年30倍市盈率。
• 业绩预测：2016-2018年EPS分别为1.23元、1.37元和1.45元，三年CAGR为12.1%。
• 风险提示：公司经营区域集中，存在市场环境变化和税收优惠调整等风险。

股价驱动因素

• 宏观经济提升：居民收入增长，推动建材家居市场需求。
• 政策支持：西部地区税费优惠和财政补贴政策，有助于公司盈利能力提升。

行业分析

• 行业集中度偏低：我国建材家居市场以中小型市场为主，竞争激烈，但品牌化、规范化市场具有更强的盈利能力。
• 行业增长潜力：受居民收入提升、城镇化发展和消费升级影响，建材家居市场具备长期增长空间。
• 经营模式：招商制市场为主，具备较强的综合性和品牌影响力，是市场发展的主要形式。

投资建议

公司凭借强大的品牌影响力、完善的招商模式和持续增长的经营规模，具备较强的市场竞争力和成长潜力。预计未来三年，公司将继续保持稳健增长，受益于成都地区消费升级和政策扶持，是值得长期关注的行业龙头。