20180821-广发证券-富森美-002818.SZ-委管驱动跨区扩张_写字楼销售带动业绩增长提速_6页_1mb

富森美（002818.SZ）总结

核心内容

富森美（002818.SZ）是一家以家居零售为主营业务的企业，2018年上半年实现营业收入7.43亿元，同比增长17.18%，归母净利润3.91亿元，同比增长15.96%。公司业绩增长主要得益于写字楼销售带来的额外收入，若剔除该因素，内生性增长仍保持稳健。

主要观点

• 业绩增长驱动因素：公司上半年业绩增长主要由全资子公司出售写字楼带动，预计全年写字楼销售收入达2.9亿元，利润约8000万元。
• 跨区扩张策略：公司通过自营和委管双轮驱动实现扩张，自营方面，新都二期项目建成并投入运营；委管方面，在泸州和自贡新增两个项目，截至2018年6月末已签约7个项目，物业总规模达64.9万平方米。
• 业态创新：公司已形成七大服务业态，包括大物流批发、独立大店、精品家具MALL、创意创客中心、时尚软装、进口家居及拎包入住，推动“泛家居综合服务平台”建设。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为8.34亿元、7.78亿元、8.52亿元，对应EPS分别为1.87元、1.75元、1.92元，当前价格对应PE分别为14.26倍、15.29倍、13.95倍，公司被给予买入评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年为7.43亿元，同比增长17.18%；预计全年达16.61亿元，同比增长31.96%。
• 归母净利润：2018年上半年为3.91亿元，同比增长15.96%；预计全年达8.34亿元，同比增长28.04%。
• 毛利率：1H18毛利率为70.62%，同比下降0.22个百分点，主要由于新增写字楼销售业务毛利率较低（60.37%）。
• 期间费用率：销售管理费用率保持稳定，财务费用率同比下降0.12个百分点至-0.18%，主要受益于利息收入增加。

资产负债情况

• 资产总计：预计2018年达65.52亿元，2020年预计达80亿元。
• 流动资产：预计2018年达28.82亿元，2020年预计达80亿元。
• 负债合计：预计2018年达14.99亿元，2020年预计达13.44亿元。
• 资产负债率：2018年预计为22.8%，2020年预计为16.7%。

现金流量

• 经营活动现金流：2018年预计为4.71亿元，净利润为8.34亿元。
• 投资活动现金流：2018年预计为0亿元，2020年预计为-8亿元。
• 筹资活动现金流：2018年预计为4亿元，2020年预计为-1亿元。
• 现金净增加额：2018年预计为4.75亿元，2020年预计为111亿元。

风险提示

• 门店轻资产扩张不及预期：可能影响公司未来的增长潜力。
• 房地产调控影响：可能对建材家居后市场造成压力。
• 市场景气度下滑：可能导致租金下降，影响公司收入。
• 竞争加剧：全国性家具品牌渠道下沉，可能对公司的市场份额构成威胁。

估值指标

• 市盈率（P/E）：当前价格对应2018-2020年PE分别为14.26倍、15.29倍、13.95倍。
• 市净率（P/B）：当前价格对应2018-2020年P/B分别为2.34倍、2.03倍、1.77倍。
• EV/EBITDA：当前价格对应2018-2020年EV/EBITDA分别为10.59倍、11.52倍、10.38倍。

盈利预测

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

• 分析师：洪涛、林伟强、叶群、高峰、贾雨朦
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn
• 服务热线：未提供

免责声明

本报告由广发证券发展研究中心发布，仅发送给重点客户，不对外公开。报告内容仅供参考，不构成投资建议，广发证券不对因此产生的损失承担责任。