20221025-西南证券-富森美-002818.SZ-疫情导致短期承压_线下门店有望快速恢复_9页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了成都富森美家居股份有限公司在2022年第三季度的表现及未来发展前景。公司主要业务集中在成都市场，拥有多个核心商圈的自有卖场，覆盖了装饰建材家居市场的开发、租赁和服务，同时也在拓展新零售及智能家居等新业态。

主要观点

• 短期业绩承压：2022年前三季度公司营业收入同比下降3.4%，归母净利润下降12.9%。2022Q3单季度营收和归母净利润分别同比下降22.1%和39.3%，主要受到成都地区高温限电及新冠疫情的影响。
• 费用管控合理：公司销售费用率和管理费用率保持在合理水平，费用端管理优势明显，相较于美凯龙和居然之家，其综合费用率显著更低。
• 盈利能力稳健：公司毛利率和净利率保持较高水平，且整体盈利能力稳定。尽管2022Q3受疫情影响略有下滑，但预计随着不利因素的消除，公司盈利将快速恢复。
• 多业态布局：公司具备软装、拎包入住、新零售等9大业态，能够满足消费者全方位的家居建材需求，同时为商户和合作方提供全链条服务，增强了市场影响力。
• 新零售和智能家居布局：公司积极布局新零售和智能家居业务，新开“焦糖盒子”等门店，预计带来新的营收增长点。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司每股收益分别为1.24元、1.40元、1.54元，对应的PE分别为10倍、9倍、8倍，体现出公司未来增长潜力。
• 投资建议：首次覆盖给予“持有”评级，认为短期不利因素影响有限，线下门店有望快速修复，公司未来发展潜力较大。
• 风险提示：公司面临区域内行业竞争加剧、疫情反复及新业态门店经营不及预期等风险。

关键信息

• 营收结构：公司营业收入主要来自市场租赁及服务（占比82.4%），其次是装饰装修工程（8.3%）和营销广告策划（0.6%）等。
• 区域分布：公司95%以上的收入来自成都地区，近年来四川省内其他地区及重庆的收入占比有所提升，云南地区也有少量贡献。
• 财务表现：2022年前三季度公司毛利率为69.9%，净利率为57.5%。公司营收和净利润在2021年恢复增长，但2022Q3因疫情和限电出现下滑。
• 可比公司分析：与美凯龙和居然之家相比，富森美在费用率方面有明显优势，综合费用率仅为11%，远低于其他两家。
• 估值分析：公司2022-2024年平均PE分别为10倍、9倍、8倍，相较于可比公司，公司估值具有吸引力。

附录信息

• 分析师信息：龚梦泓，执业证号S1250518090001，电话023-63786049，邮箱gmh@swsc.com.cn。
• 公司股权结构：公司由三大创始人刘兵、刘云华、刘义共同持有，其中刘兵为实际控制人，持股43.7%。
• 财务预测：2022-2024年公司预计实现营业收入1603.24亿元、1804.37亿元、2019.58亿元，净利润分别为928.64亿元、1045.77亿元、1153.24亿元，每股收益分别为1.24元、1.40元、1.54元。
• 财务指标：公司毛利率、净利率、ROE等指标均表现良好，且未来有望进一步提升。
• 风险提示：公司面临行业竞争加剧、疫情反复、新业态门店经营不及预期等风险。

总结

富森美家居作为成都地区领先的家居流通商，尽管2022Q3因疫情和限电影响出现短期业绩下滑，但其费用管控合理，盈利能力稳健，且在多业态布局和新零售、智能家居业务拓展方面表现积极。随着不利因素逐步消除，公司线下门店有望快速修复，未来增长潜力较大。首次覆盖给予“持有”评级，但需关注潜在风险。