2017-长江证券-富森美（002818）成都家居建材卖场龙头，成熟机制放眼全国市场-170409_27页-2mb

富森美（002818）深度分析总结

核心内容概述

富森美是一家以经营装饰建材家居卖场为核心的龙头企业，全部门店位于成都，是中西部家居建材市场的代表企业之一。公司拥有6家专业市场，其中北门店是四川地区知名装饰建材品牌集中展示和采购中心。公司具备较强的盈利能力，2016年实现营业收入12.21亿元，归属净利润5.56亿元，毛利率和净利率分别达到69.37%和45.53%。公司采用“自建自持自营”的经营模式，具备较强的市场控制力和稳定性，同时具备良好的扩张潜力。

主要观点

1. 行业前景广阔

• 市场增长潜力：2010-2015年，中国家居装饰及家具零售市场年复合增长率达13.71%，预计未来五年将继续保持10%以上的增长。
• 中西部发展潜力：与沿海地区相比，中西部地区（如四川）城镇化率较低，且人均收入较低，因此家居建材市场发展潜力较大。
• 家装市场特点：家装市场个性化程度高，注重体验性，互联网化难度大，未来大头仍将在线下市场。

2. 公司竞争优势

• 区域优势：成都作为西部中心城市，具备良好的经济基础、人口吸引力和消费潜力，为公司发展提供了优质土壤。
• 规模优势：公司门店经营面积达85.26万平方米，是成都地区最大的家居建材卖场。
• 业态丰富：公司门店采取差异化业态组合，涵盖中低端、中高端及创意设计等，满足不同消费层次需求。
• 招商机制成熟：公司通过选商育商机制吸纳优质商户，保障市场可持续发展。

3. 财务表现与盈利模式

• 盈利能力强：公司毛利率和净利率均高于行业平均水平，费用控制良好。
• 收入结构：主要收入来源于市场租赁和市场服务，其中服务收入占比更高。
• 成本控制：公司通过“自建自持自营”模式降低运营成本，提升盈利水平。

关键信息

1. 市场表现

• 2016年财务数据：营业收入12.21亿元，同比增长17.31%；归属净利润5.56亿元，同比增长22.82%。
• 毛利率与净利率：分别为69.37%和45.53%，高于行业平均水平。
• 市场租赁与服务收入占比：分别为42.63%和54.68%，服务收入是主要盈利来源。

2. 股权结构

• IPO前后股权变化：IPO前刘兵家族持股88%，IPO后仍保持绝对控股地位，持股比例为79.2%。
• 主要股东：刘兵（42.77%）、刘云华（27.72%）、刘义（8.71%）。

3. 扩张战略

• 轻资产扩张：公司计划通过并购、合作联营、委托管理、品牌输出等方式，将成熟的商业模式扩展至四川二级城市及省外。
• 新店建设：北门三店和新都汽配市场二期已进入建设阶段，未来有望带来增量收入。
• 市场提档升级：公司持续进行市场改造和升级，如北门二店从北门一店改造而来，提升经营面积和租金水平。

4. 市场竞争分析

• 竞争对手对比：红星美凯龙、居然之家等在成都市场经营面积较小，而富森美在成都市场具有明显规模优势。
• 市场定位差异：公司门店涵盖中低端、中高端和创意设计，形成差异化竞争。

5. 风险提示

• 市场需求不及预期：家居建材市场需求增长可能不及预期。
• 跨地域拓展难度大：向四川以外地区扩张可能面临较大挑战。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 盈利预测：预计2017-2018年EPS分别为1.44和1.60元/股，对应PE分别为34和30倍。
• 成长空间：公司具备成熟的盈利模式和可复制的扩张能力，未来业绩增长可期。

总结

富森美作为成都家居建材卖场龙头企业，具备良好的区位优势、成熟的招商机制和稳定的盈利模式。公司在中西部地区拥有广阔的市场前景，未来有望通过轻资产扩张和品牌输出实现全国布局。尽管面临一定的市场风险，但公司凭借其在成都市场的成功经验，有望在中西部地区持续发展，成为国内家居建材市场的领先企业。