银行业“全面降准”的背后：货币政策的底层思路发生变化-20210710-中泰证券-17页_1mb

全面降准的背景与影响分析

核心内容概述

本文分析了2021年全面降准的背景、原因及对经济和金融市场的影响。降准是货币政策更主动和前瞻性的体现，旨在为未来政策预留空间，同时缓解经济结构性压力。此外，降准的“结构性”作用增强，资金难以流入地产和基建，而更多流向小微企业。同时，当前我国通胀压力不大，尤其与美国相比，为货币政策宽松提供了空间。降准对银行行业的影响主要体现在负债端成本的缓释和利润提升，不同银行受益程度有所差异。

主要观点

1. 货币政策的主动与前瞻性

   • 中国与美国的经济周期不同步，中国处于生产端，美国处于消费端，因此中国货币政策需更主动和前瞻，以应对未来可能的美联储货币政策收紧。
   • 降准是央行主动调整政策，以应对中美利差变化和资金外流压力，为未来政策预留空间。

2. 经济结构压力大于总量压力

   • 虽然经济有回落趋势，但最新的数据表明经济压力并不大，结构性问题更突出。
   • 小微企业融资压力较大，政策通过降准来缓解，以支持实体经济。

3. 结构性效果增强

   • 降准释放的流动性更多流向中小银行，从而支持小微企业融资。
   • 由于地产和基建融资被“精细化、全方位”管理，资金难以流入这些领域，从而增强宽货币的结构性作用。

4. 通胀压力不大，有利于宽松政策

   • 当前我国更多是输入性通胀，消费端通胀水平不高。
   • 美国通胀压力较大，但其经济恢复基础不牢固，货币政策可能长期宽松，这对中国形成倒逼机制。

5. 降准对银行的影响

   • 降准0.5个百分点释放约1万亿资金，对银行负债端成本缓释0.5bp，对利润贡献约0.5%。
   • 不同银行受益程度不同，农商行受益最明显，而国有行和股份行也有显著提升。

关键信息

• 降准背景：本次全面降准超市场预期，是货币政策更主动和前瞻性的体现。
• 降准规模：释放约1万亿资金，其中上市银行释放约7400亿。
• 结构性作用：资金更多流向小微企业，而非地产和基建。
• 通胀情况：我国通胀压力不大，尤其与美国相比，有利于宽松政策。
• 对银行影响：降准对银行负债成本缓释0.5bp，对利润贡献约0.5%。
• 投资建议：银行股表现与宏观经济密切相关，推荐招商银行、宁波银行、平安银行等核心资产，以及江苏银行、南京银行、兴业银行等低估值、资产质量好的银行。
• 风险提示：经济下滑超预期、疫情影响超预期。

投资建议

• 预期差分析：

  1. 下半年货币环境会进一步宽松，而不是某些对冲。
  2. 经济没有市场预期的那么差，银行等传统行业的杀跌不合理，成长股有进一步上涨空间。

• 银行股投资逻辑：

  • 招商银行、宁波银行、平安银行：业绩持续性强，较稀缺。
  • 江苏银行、南京银行、兴业银行：行业景气稳健上行，资产质量好，有望转型成功。

• 投资评级：

  • 招商银行：增持
  • 宁波银行：增持
  • 平安银行：增持
  • 江苏银行：买入

风险提示

• 经济风险：经济下滑超预期。
• 疫情风险：疫情影响超预期。

附录：部分银行降准影响测算

总结

全面降准是货币政策更主动和前瞻性的体现，旨在应对中美利差变化和经济结构性压力，同时缓解小微企业融资困难。降准对银行负债端成本和利润有积极影响，尤其是农商行。当前我国通胀压力不大，有利于宽松政策。投资建议关注银行核心资产和低估值、资产质量好的银行，但需警惕经济和疫情的超预期风险。