20220901-国盛证券-牧原股份-002714.SZ-成本改善_出栏稳步释放_充分受益于景气提升_3页_658kb

牧原股份（002714.SZ）总结

核心内容概述

牧原股份（002714.SZ）作为中国生猪养殖行业龙头，2022年上半年业绩表现呈现出成本改善与出栏量稳步释放的趋势，充分受益于行业景气度的提升。尽管上半年仍面临净亏损，但盈利预测显示公司未来三年有望实现显著增长。

主要观点

• 业绩表现：2022H1公司营收同比增长6.57%至442.68亿元，但归母净亏损66.84亿元，同比转盈为亏。其中，Q2营收同比增长21.53%至259.90亿元，归母净亏损15.03亿元，同比转盈为亏。
• 生猪销售：上半年共销售生猪3128万头，同比增长79.4%。预计全年出栏量接近5600万头，接近出栏计划上限。
• 价格与毛利率：上半年生猪销售均价处于低位，Q2价格回暖，推动毛利率环比改善，但整体毛利率仍为-9.49%，显著低于去年同期的32.83%。
• 成本控制：公司通过淘汰低效母猪、优化生产管理、加强疫病防控等措施，有效降低了成本。Q2完全成本降至15.5-15.6元/kg，全年有望降至14.5-15元/kg。
• 产业链延伸：屠宰业务实现高速增长，2022H1屠宰生猪351.5万头，销售猪肉33.68万吨，屠宰业务营收达50.75亿元，同比增长121.22%。公司在河南、山东、安徽、东北等地区已投产8家屠宰厂，预计2022年底总产能将超3000万头/年。
• 盈利预测：预计公司FY2022-2024年母净利润分别为54.91亿元、285.54亿元、211.72亿元，EPS分别为1.03元/股、5.37元/股、3.98元/股，维持“买入”评级。
• 财务指标：公司营业收入和归母净利润在2022年预计增长27.8%和-20.5%，但2023年预计大幅增长39.0%和420.0%，显示出强劲的复苏潜力。

关键信息

生猪销售情况

• 2022H1销售生猪3128万头，同比增长79.4%。
• 商品猪、仔猪、种猪分别销售2697.7万头、409.3万头、21.1万头。
• Q2销售生猪1746.3万头，同比增长79.7%。
• 2022年预计出栏量接近5600万头。

成本控制

• 截至2022H1，能繁母猪存栏247.3万头，较年初有所减少，但近期已重回增长趋势。
• 种猪场通过疫病防控和疾病净化措施，提升了母猪健康水平及分娩率，7月PSY折年率超过26。
• Q1完全成本高于16元/kg，Q2降至15.5-15.6元/kg，全年目标为14.5-15元/kg。

屠宰业务发展

• 2022H1屠宰业务营收50.75亿元，同比增长121.22%。
• 已在河南、山东、安徽、东北等地区设立23家屠宰子公司，8家已投产，总产能2200万头/年。
• 预计2022年底总产能将超过3000万头/年。

盈利预测与估值

• FY2022-2024年母净利润分别为54.91亿元、285.54亿元、211.72亿元。
• EPS分别为1.03元/股、5.37元/股、3.98元/股。
• P/E分别为56.8倍、10.9倍、14.7倍，P/B分别为4.5倍、3.2倍、2.6倍。

风险提示

• 行业疫病爆发
• 新冠疫情反复
• 猪价反转不及预期

股票信息

• 行业：养殖业
• 前次评级：买入
• 收盘价（2022年8月31日）：58.62元
• 总市值：311,985.06百万元
• 总股本：5,322.16百万股
• 自由流通股比例：67.66%
• 30日日均成交量：28.55百万股

财务报表与比率

资产负债表（百万元）

• 资产总计：2022E为192,429，2023E为241,393，2024E为251,974。
• 负债合计：2022E为108,452，2023E为125,823，2024E为112,979。
• 归属母公司股东权益：2022E为69,140，2023E为97,694，2024E为118,865。

现金流量表（百万元）

• 经营活动现金流：2022E为9,002，2023E为59,489，2024E为35,907。
• 投资活动现金流：2022E为-32,579，2023E为-58,458，2024E为-15,939。
• 筹资活动现金流：2022E为3,078，2023E为-1,083，2024E为-7,919。
• 现金净增加额：2022E为-20,498，2023E为-51，2024E为12,049。

利润表（百万元）

• 营业收入：2022E为100,813，2023E为140,150，2024E为150,414。
• 营业成本：2022E为86,410，2023E为98,905，2024E为117,198。
• 归属于母公司净利润：2022E为5,491，2023E为28,554，2024E为21,172。
• EPS：2022E为1.03，2023E为5.37，2024E为3.98。

主要财务比率

• 毛利率：2022E为14.3%，2023E为29.4%，2024E为22.1%。
• 净利率：2022E为5.4%，2023E为20.4%，2024E为14.1%。
• ROE：2022E为7.2%，2023E为27.3%，2024E为16.9%。
• P/E：2022E为56.8倍，2023E为10.9倍，2024E为14.7倍。
• P/B：2022E为4.5倍，2023E为3.2倍，2024E为2.6倍。

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对同期基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持、中性、减持（依据相对基准指数涨幅）

分析师声明

• 本报告由分析师孟鑫、李宣霖撰写，执业证书编号分别为S0680520090003和S0680522040001。
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