20180606-东兴证券-债券投资策略专题_债市的情绪_底气与顾虑_12页_948kb

债市的情绪、底气与顾虑总结

核心内容

本周国内债市在海外因素（意大利组阁风波和中美贸易战）的刺激下，收益率先下后上，整体呈现震荡走势。尽管情绪推动了收益率下行，但市场对国内问题的担忧逐渐显现，导致后半周收益率上行。分析师认为，债市的“震荡慢牛”格局仍将持续，但短期内存在调整需求。

主要观点

• 情绪驱动：前半周受海外“黑天鹅”事件影响，市场情绪高涨，长债收益率显著下行。但随着欧洲问题缓和，情绪回落，收益率震荡上行。
• 做多底气：市场做多国内债市的底气主要来源于以下几个方面：
  • 融资需求走弱；
  • 央行货币政策边际放松；
  • 经济走弱预期难以证伪；
  • 防范信用风险蔓延的宽松预期；
  • 金融监管可能不会比预期更严；
  • 短期资金较为宽松；
  • 公募整体仓位不高，存在做多动机。
• 市场顾虑：随着海外情绪降温，市场开始关注国内问题，如经济基本面是否真的走弱、资金面是否真的宽松、信用风险是否可能蔓延等。
• 经济数据支撑：本周公布的PMI数据好于预期，显示经济仍处于扩张阶段，六大电厂日均耗煤持续上升，表明经济活动活跃，削弱了市场对经济走弱的预期。
• 资金面压力：下周资金到期量较大，同业存单到期量创历史新高，资金面宽松情况不及预期，非银金融机构可能正在加杠杆，市场需保持谨慎。
• 央行操作影响：周五央行扩大MLF担保品范围，增加了AA+、AA级信用债以及小微企业贷款、绿色贷款的接受范围，这在一定程度上削弱了市场对“降准”的预期，同时引导资金支持小微企业和绿色经济。

关键信息

• 收益率走势：10Y国开一度击穿4.37，但未有效突破，显示前低阻力位有效。
• 海外因素影响：意大利组阁风波和中美贸易战是本周债市情绪的主要推手，但影响逐渐减弱。
• 信用风险：信用违约主要集中在民营企业，三季度民企债到期量较大，市场担忧信用风险可能蔓延。
• 资金面情况：后半周资金面宽松不及预期，隔夜与7天资金倒挂，显示市场杠杆可能在上升。
• 央行政策动向：MLF担保品范围的扩大表明央行短期内可能不再频繁降准，而是更注重引导金融机构支持特定领域。
• 未来展望：下周债市存在调整需求，投资者应根据调整幅度和力度再决定后续操作。

风险提示

• 海外超预期事件；
• 超预期“降准”；
• 信用风险超预期蔓延。

结论

当前债市在情绪与基本面的博弈中保持震荡走势，虽然短期存在调整可能，但长期“震荡慢牛”格局仍被看好。投资者需关注资金面压力、信用风险变化以及央行政策动向，合理把握市场节奏。