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债券市场总结（20180606）

核心内容

2018年6月6日的债券市场分析指出，收益率将面临上行压力，建议机构保持谨慎。核心因素包括央行货币政策操作、资金面压力、经济数据预期、信用风险以及海外因素。

主要观点

1. 央行货币政策操作调整

   • 周三央行进行4630亿MLF操作，对冲到期的2595亿，超量续作2035亿。
   • 与4月中旬降准+置换MLF的操作相比，此次选择超量续作MLF，显示央行在货币政策工具上的灵活调整。
   • 超量续作MLF可能是为了避免降准带来的宽松信号，防止金融杠杆再次上升，同时应对中美贸易战和人民币贬值压力。

2. 警惕“温水煮青蛙”式的调整

   • 债市近期出现持续小幅下跌，市场情绪较差，期货午后跳水。
   • 随着降准预期下降，以及后续资金面压力增大，市场可能经历缓慢但持续的调整。

3. 资金面压力

   • 6月中下旬资金面压力显著，包括：
     • 公开市场逆回购到期量达6600亿，集中在月底。
     • 6月缴准规模约5000亿，财政投放约2500亿。
     • 同业存单到期量高达2.29万亿，创历史新高。
   • MPA考核将加剧资金面紧张，央行可能加大公开市场操作力度，但需关注对冲是否充分。

4. 经济数据预期

   • 5月经济数据将陆续公布，预计CPI同比增速持平，PPI同比或回升至4.0%。
   • 制造业PPI回升，工业生产活跃，螺纹钢库存下降，电厂耗煤同比上升，显示经济基本面稳定。

5. 信用风险持续发酵

   • 资管新规等金融去杠杆措施逐步落地，导致银行负债端压力上升，社会融资成本提高。
   • 非标融资渠道受阻，实体企业流动性压力加大，信用收缩继续，信用风险可能进一步爆发。

6. 海外因素影响

   • 中美贸易战仍在谈判中，全面开打概率较低，但需持续关注。
   • 意大利政治风险需进一步观察。
   • 美联储6月14日加息基本确定，国内公开市场可能跟随加息。

关键信息

• MLF操作：央行超量续作MLF，降准预期下降。
• 资金面：6月中下旬压力较大，需关注对冲情况。
• 经济数据：5月经济数据有望小幅回升，基本面稳定。
• 信用风险：非标融资受阻，信用收缩持续，风险事件可能增多。
• 海外因素：美联储加息确定，需关注中美贸易战和意大利局势。

图表信息

• 图表1：螺纹钢库存继续快速下降。
• 图表2：5月电厂耗煤同比大幅提升。
• 图表3：后期业务调整或推动收益率慢慢上行。
• 图表4：今年新增违约数量环比上升。

投资策略建议

• 利率投资：收益率上行压力持续，建议机构保持谨慎。
• 信用债投资：信用风险可能继续发酵，需关注违约情况。
• 关注政策动向：央行货币政策工具调整、监管规则落地及资金面变化将对市场产生持续影响。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

联系方式

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

风险提示

• 债券市场可能面临“温水煮青蛙”式的缓慢调整。
• 信用风险持续发酵，需密切关注违约情况。
• 海外因素如贸易战和意大利政治风险可能对市场产生影响。
• 资金面压力较大，需关注央行的流动性投放力度。