20161229-广发证券-广深铁路股份-00525.HK-港股系列_盈利稳步提升_铁路改革凸显长期价值_19页_1mb

广深铁路股份（0525.HK）总结

核心内容

广深铁路股份有限公司（0525.HK）是一家以铁路客运为主、辅以货运业务的上市公司，主要运营广州至深圳间的客货运输业务，同时与香港九广铁路公司合作经营广九直通车业务。公司是A股唯一一家以铁路客运为主的上市公司，由广州铁路集团控股，持股比例为37.12%。公司业务涉及多条铁路线路，包括广深城际、广深港高铁、广珠铁路、厦深铁路等，并积极拓展代运营业务，成为业绩增长的重要来源。

主要观点

• 高铁分流影响减弱：广深港高铁对广深城际的分流效应已基本结束，而穗莞深城轨分流影响有限，因其与广深城际存在区位差异。
• 委托运营业务驱动增长：近年来公司业绩增长主要来自委托运营业务，其规模从2010年的4.7亿元增长至2015年的23.9亿元，成为利润的主要来源。
• 铁路价改带来业绩弹性：铁路客运价改政策预期强烈，尤其是普客票价有望提升，这将显著提高公司利润。若长途车提价10%，则预计2016年利润将增长约24%。
• 公司估值具备吸引力：公司当前股价为4.60港币，对应2016-2018年的PE分别为21.6、18.6、16.5倍，估值合理，具备长期配置价值。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年每股收益分别为0.19元、0.22元、0.25元，公司盈利持续增长，未来增长空间较大。

关键信息

营收与利润

• 2015年营业收入为157.2亿元，其中客运收入占比最高，但增速放缓；路网清算收入占比持续提升。
• 2016年公司利润快速增长，预计全年归属母公司净利润为1317万元，较2015年增长23.9%。
• 2016年上半年，公司因运价未提升导致收入同比下滑4.1%，但下半年预计有所回升。

成本与运营

• 公司成本控制严格，但人工成本增长显著，从2008年的15.3亿元增长至2016年的46.5亿元。
• 设备租赁费用也有所增长，主要由于新增运营线路和清算价格调整。
• 公司委托运营线路不断增加，涵盖多条新通车铁路，显示公司业务扩张趋势。

业务结构

• 客运业务分为广深城际、长途车和过港直通车，其中长途车占比最高，约为55%。
• 广深城际客流量稳定，季节性较弱；长途车具有较强的季节性，但高铁分流后影响减弱。
• 货运业务自2011年起持续下滑，但随着运价提升，2013年及之后收入未受太大影响。

价改预期

• 铁路价改政策逐步推进，尤其是普客票价有望提升，这将显著提升公司业绩。
• 高铁票价已部分市场化，但普客票价仍长期未变，存在较大提价空间。
• 普客票价提价预期强于城铁，因其更具公益性质，提价将带来更高的业绩弹性。

风险提示

• 港股与A股投资理念存在差异，市场风险不同。
• 高铁与穗莞深城铁分流可能强于预期，影响公司客源。
• 委托运营业务增速可能放缓，铁路改革进展缓慢。
• 汇率变动可能对公司业绩产生影响。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

估值比率

投资建议

• 公司评级：买入：基于高铁分流影响渐入尾声、委托运营业务持续增长、价改预期带来的业绩弹性，公司在当前价位具备长期配置价值。
• 投资逻辑：公司业务结构稳健，受益于铁路改革，尤其是普客票价提价预期，具备较强的盈利增长潜力。

总结

广深铁路股份有限公司作为A股唯一以铁路客运为主的上市公司，受益于铁路价改政策和委托运营业务的持续扩展，其盈利稳步提升。尽管高铁分流曾对业绩造成一定影响，但随着分流效应逐渐减弱，公司迎来新的增长阶段。铁路价改预期带来的业绩弹性是其主要增长动力，尤其在普客票价提价方面，公司有望获得显著收益。当前估值合理，公司具备长期投资价值，建议“买入”。