20211119-中泰国际证券-石药集团-01093.HK-前三季度业绩平稳增长_研发管线将逐步兑现_7页_1mb

石药集团（1093 HK）详细总结

核心内容

石药集团在2021年前三季度实现收入同比增长6.9%至168.0亿元人民币，股东净利润同比增长23.2%至43.4亿元人民币。尽管部分产品受集采降价影响，但整体业绩表现稳健，主要产品如脑血管药物恩必普、高血压药物玄宁及抗肿瘤产品均展现出增长潜力。

主要观点

1. 主要产品表现

   • 恩必普因集采降价导致销售收入下降11.2%，但销量显著提升。
   • 玄宁销售收入同比增长18.5%，因在高血压患者中具有高知名度和稳定需求。
   • 抗肿瘤产品（多美素、津优力、克艾力）销售收入同比增长22.5%，其中津优力和克艾力仍处于快速增长阶段。

2. 未来增长预期

   • 预计恩必普将在2022年起恢复增长，玄宁将继续保持稳健增长。
   • 肿瘤药板块预计维持20%以上增速，主要因其为刚需用药。

3. 研发管线

   • 公司研发管线覆盖抗肿瘤、精神神经、代谢、抗感染、心血管、免疫和呼吸等多个领域。
   • 42项创新药处于临床阶段，其中淋巴瘤药物盐酸米托醌脂质体、EGFR-TKI制剂BPI-7711和抗RANKL单克隆抗体JMT103预计将在2022-2023年陆续上市，为公司新增长点。

4. 盈利预测调整

   • 由于前三季度收入略逊预期，2021-2023年收入预测分别下调2.7%、5.5%和6.2%。
   • 股东净利润预测2022-2023年分别下调2.8%和7.0%。
   • 当前股价对应13.5倍2022年前瞻市盈率，低于过去三年平均的16.6倍，维持“买入”评级。

5. 目标价调整

   • 目标价从13.49港元下调至12.72港元，对应每股内涵价值。

关键信息

• 财务数据（2019-2023E）

  • 收入：22,103（2019）、24,942（2020）、27,782（2021E）、32,316（2022E）、38,493（2023E）
  • 股东净利润：3,714（2019）、5,160（2020）、5,692（2021E）、6,019（2022E）、6,842（2023E）
  • 每股盈利（人民币）：0.31（2019）、0.43（2020）、0.48（2021E）、0.50（2022E）、0.57（2023E）
  • 市盈率：21.9（2019）、15.8（2020）、14.3（2021E）、13.5（2022E）、11.9（2023E）
  • 股息率：1.2（2019）、1.9（2020）、2.1（2021E）、2.2（2022E）、2.5（2023E）

• 股价及市场表现

  • 当前股价：8.31港元
  • 总市值：99,502.03百万港元
  • 流通股比例：70.39%
  • 已发行总股本：11,973.77百万
  • 52周价格区间：7.08-12.68港元

• 财务模型与估值

  • DCF模型预测2022E每股内涵价值为12.72港元。
  • 股价对应13.5倍2022年前瞻市盈率，低于行业平均，维持“买入”评级。

风险提示

1. 药品降价可能影响公司股价表现。
2. 新冠疫情反复可能对经营造成影响。
3. 新药临床试验及审批进度可能慢于预期。

研究报告信息

• 分析师：施佳丽（Scarlett Shi）
• 联系方式：+852 2359 1854，Scarlett.shi@ztsc.com.hk
• 相关报告：2021-8-27，石药集团（1093HK）：主要产品维持较快增长

总结

石药集团在2021年前三季度业绩表现稳健，主要产品如恩必普、玄宁和抗肿瘤药物均展现出增长潜力。公司研发管线广泛，多个创新药有望在未来几年内上市，为公司带来新增长动力。尽管收入预测有所下调，但公司维持“买入”评级，目标价调整至12.72港元。当前股价对应较低的市盈率，具备一定的投资吸引力。然而，需关注药品降价、新冠疫情及新药审批进度等潜在风险。