20181102-中国银河国际证券-石药集团-01093.HK-石家庄工厂调研；估值回到历史平均水平_6页_1mb

报告摘要

石药集团（1093.HK）总结

核心内容概述

石药集团（CSPC Pharmaceutical Group）近期展示了其NBP生产工厂及石家庄中央研发中心的调研成果。报告指出，NBP在2018年第三季度预计将实现超过40%的收入增长，同时公司整体盈利可见度较高，主要受益于创新药物组合、白蛋白紫杉醇的销售增长以及研发管线的推进。

主要观点

NBP增长强劲：石家庄NBP工厂目前满产，销售额约为50亿港元，接近公司预计的2018年总收入51亿港元。预计2019年上半年新工厂投产后，NBP产能将翻倍至约100亿港元，以支持未来三年增长。
研发进展：
- 创新药：COPIKTRA（用于白血病）进入最终人体试验阶段；DPP-4抑制剂DBPR108处于II期临床试验，计划于2020年申请上市，2021年推出。
- 普药：Bortezomib（用于多发性骨髓瘤）预计于2019年下半年获批；盐酸决奈达隆（用于抗心律失常）预计于2018年底获批；盐酸二甲双胍缓释片、氯吡格雷片、普拉克索、替卡格雷及舒尼替尼（用于胃癌）均预计在2019年上半年获批。
盈利预测：2018年至2020年，公司核心净利润预计分别为3,793百万港元、5,024百万港元及6,443百万港元，核心净利润率预计持续提升。
估值分析：当前市盈率约为23.3倍，处于历史平均水平。考虑到公司2017-2020年每股盈利年均复合增长率（CAGR）为32.4%，估值被认为合理。
股价表现：自6月初见顶以来，股价已下跌36%，但自10月中旬反弹12%。预计2018年第三季度业绩稳健，净利润增长超过30%，将成为短期催化剂。
财务指标：
- 收入预计在2018年至2020年分别增长至21,319百万港元、27,195百万港元及32,736百万港元。
- 研发费用预计在2018年为15亿港元，2019年保持较高水平，2020年有所下降。
- 2018年核心每股盈利为0.626港元，2019年预计为0.830港元，2020年为1.064港元。