20211122-国元国际控股-石药集团-01093.HK-利润持续增长_创新药不断丰富_6页_505kb

石药集团 (1093.HK) 买入分析总结

核心内容概览

石药集团 (1093.HK) 是一家以成药和原料药为主营业务的医药企业，近年来在业绩增长、创新药研发及市场拓展方面表现突出。当前股价为8.17港元，目标价为11.78港元，预计升幅44.19%。公司持续加大研发投入，拥有强大的BD（业务发展）团队，推动创新药上市，未来业绩增长潜力较大。

主要观点

1. 业绩增长显著

• 2021年前三季度：公司实现营收206.4亿元，同比增长7.4%；净利润43.97亿元，同比增长23.99%；股东应占溢利43.35亿元，同比增长23.2%。
• 各板块表现：
  • 成药板块：营收168.01亿元，同比增长6.9%，其中抗肿瘤产品收入57.8亿元，同比增长22.5%。
  • 维生素C系列产品：营收16.17亿元，同比增长12.4%。
  • 抗生素板块：营收12.35亿元，同比增长62%。
  • 心脑血管产品：玄宁和恩存分别增长18.5%和29.3%。
  • 恩必普：销售收入下降11.2%，但因医保降价提升了可负担性，且通过渠道下沉和互联网医院实现销量回升。

2. 研发与BD双轮驱动创新药发展

• 研发团队：公司拥有超过2000人的研发团队，专注于小分子靶向、纳米、单抗、双抗、ADC、mRNA疫苗等前沿领域。
• 研发投入：2021年前三季度研发投入25.1亿元，同比增长15.7%，占成药业务的14.9%。
• 在研项目：已取得24个中国在研项目的临床批件，其中19个处于后期临床阶段，4个进入NDA，预计未来五年内将有30余种创新药及60余种仿制药上市。

3. 创新产品上市推动增长

• 已上市产品：两性霉素B复合物于2020年4月上市，收入已达到千万元规模。
• 即将上市产品：米托蒽醌脂质体、甲磺酸瑞泽替尼及两性霉素B脂质体已递交NDA，有望于2022年获批。
• BD引进：引进倍而达的甲磺酸瑞泽替尼、康诺亚的抗IL-4Rα单抗、康宁杰瑞的HER2双抗等创新项目，预计2021年下半年及2022年分别引进3个和至少4个项目。

关键信息

1. 目标价与估值

• 目标价：11.78港元，对应2022年18倍PE。
• 估值指标：
  • PE：2021年为14.45倍，2022年预计12.55倍，2023年预计11.13倍。
  • PB：2021年为4.3倍，2022年预计3.9倍，2023年预计3.6倍。
  • EV/EBITDA：2021年为14.8倍，2022年预计12.5倍，2023年预计11.1倍。

2. 财务表现

• 营收预测：2021-2023年预计分别为295.01亿元、336.10亿元、380.72亿元，年均增长率约13%-15%。
• 净利润预测：2021-2023年预计分别为56.97亿元、65.61亿元、73.94亿元，年均增长率约13%-15%。
• 盈利能力：净利润率从2020年的17%提升至2021年的21%，预计2022年为20%，2023年为19%。
• ROE：从2020年的20%提升至2021年的24%，预计2022年为25%，2023年为26%。

3. 资产负债情况

• 总资产：2021年为314.99亿元，预计2022年为336.63亿元，2023年为360.04亿元。
• 总权益：2021年为238.13亿元，预计2022年为258.89亿元，2023年为281.41亿元。
• 资产负债率：从2020年的23%降至2021年的22%，预计2022年为21%，2023年为20%。
• 流动比率：从2020年的2.53提升至2021年的2.58，预计2022年为2.66，2023年为2.73。

4. 现金流与运营能力

• 经营活动现金流：2021年预计为68.75亿元，2022年为70.12亿元，2023年为71.53亿元。
• 资产周转率：从2020年的0.90提升至2021年的0.96，预计2022年为1.03，2023年为1.09。
• 应收账款周转率：从2020年的4.25提升至2021年的5.03，预计2022年为5.68，2023年为6.37。

投资评级

• 评级：买入
• 理由：公司营收持续增长，创新药研发与BD引进双轮驱动，未来业绩增长可期，目标价对应2022年18倍PE，具有较高成长性。

风险提示

• 产品研发进度不及预期
• 核心业务增速放缓
• 集采和医保谈判等医疗政策对利润的影响

结论

石药集团凭借强大的研发能力和BD团队，持续丰富创新药管线，推动业绩增长。成药板块表现稳健，多个细分领域增长显著，尤其是抗肿瘤和心脑血管产品。公司财务状况良好，资产负债率下降，现金流稳定，估值合理，未来增长潜力较大，维持买入评级。