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2016年中国债券市场信用风险回顾与2017年展望总结

一、2016年我国债券市场信用风险概况

2016年，我国债券市场信用风险有所上升，表现为信用等级下调数量增加、违约事件数量大幅增长。截至2016年末，信用债主要集中在AAA至AA级，其中AA级及以上债券占存量期数的约98%，AAA级占存量规模的超过50%。这表明市场整体信用风险相对可控，但部分企业信用风险已加速暴露。

• 信用等级调整：全年共有398家发行人主体信用等级发生调整，其中调升271家（5.27%），调降127家（2.47%），调降率创近三年新高。
• 大跨度调降：34家发行人发生大跨度评级调整（超过3个子级），其中大部分已触发违约。
• 评级观察名单：93家发行人被列入评级观察名单，为近三年最高水平。
• 违约情况：全年共26只债券违约，涉及15家主体，违约债券数量为2015年的近3倍，违约率从0.48%升至0.52%。

二、2016年我国债券市场信用风险主要特征

（一）民企违约期数最多，央企、地方国企信用风险加速暴露

• 2016年，民企违约债券期数占比最高（50.00%），央企和地方国企占比为30.77%。
• 地方国企成为信用等级调降的主要来源，占比达63.78%，较2015年显著上升。

（二）违约债券覆盖主要信用类债券

• 2016年违约债券涉及超短融、企业债、中票、公司债及一般短期融资券。
• 一般短期融资券首次发生违约，违约期数达13期，成为违约券种中占比最高的。

（三）违约涉及行业增多，产能过剩行业信用风险暴露大幅增加

• 2016年，食品加工、基础化工、建材、建筑与工程等9个行业首次出现违约。
• 煤炭、钢铁行业违约债券期数占总违约期数的26.92%，成为信用风险集中领域。

（四）违约债券涉及省份范围扩大

• 2016年违约债券覆盖10个省份，较2015年增加一倍。
• 辽宁、江苏、湖北、内蒙、山西、浙江等6个省份首次发生债券违约。
• 辽宁、山东、山西地区主体调降数量居前三，显示区域信用风险上升。

三、2016年债券市场信用风险发生的主要原因

1. 宏观经济下行及行业景气下滑

   • 钢铁、煤炭、水泥等产能过剩行业及强周期行业受冲击，企业经营基本面恶化。
   • 例如，15川煤炭CP001受行业产能过剩、需求不振、价格下跌影响违约；天威集团受光伏行业产能过剩影响持续亏损。

2. 公司治理与业务经营问题

   • 企业经营管理不善、盈利能力下降、偿债能力丧失导致信用风险。
   • 例如，山东山水集团因股权纷争导致融资受限；宏达集团因核心业务转让、实际控制人变更导致违约。

3. 重大风险事件冲击

   • 实际控制人失联或接受调查，引发银行抽贷，流动性风险加大。
   • 例如，亚邦集团因实际控制人许小初被调查，导致外部融资受阻，债券违约。

4. 外部支持减弱

   • 股东、政府等外部支持的减弱或丧失，加剧企业偿债压力。
   • 例如，亚邦股份澄清不承担集团债券偿付责任，导致CP004再次违约。

四、2017年我国债券市场信用风险发展趋势

（一）宏观经济仍面临下行压力

• 国际环境复杂多变，全球经济复苏不确定，中国需“稳增长”与“防风险”并重。
• 通过减税降费、加大基建投资、刺激消费等措施维持经济平稳增长，同时实施稳健中性货币政策，防范金融、房地产及地方政府债务风险。

（二）行业继续分化，部分行业信用风险将进一步暴露

• 产能过剩行业“去产能”持续推进，煤炭、钢铁行业信用风险依然较高。
• 房地产行业融资收紧，中小房企违约风险加大。
• 城投企业与地方政府信用关联弱化，信用风险上升。

（三）债券市场进一步发展和完善，风险管控加强

• 监管鼓励市场扩容、发行便利化及绿色债券发展。
• 推出CDS、CLN等信用风险对冲工具，强化信息披露，推动“交叉保护”条款。
• 私募市场面临整顿，交易对手风险暴露，相关监管有望加强。
• 债转股逐步实施，有助于控制企业财务杠杆。

（四）级别调整更加频繁，风险识别向基本面分析回归

• 在市场和监管双重压力下，评级机构将加大级别调整力度，反映信用风险。
• 风险识别回归宏观、行业和企业基本面分析，如行业景气度、企业盈利能力、债务负担等。
• 外部支持因素影响减弱，信用风险更多由企业自身经营状况决定。