可转债信用风险分析与化解研究_18页_1mb

报告摘要

可转债信用风险分析与化解研究总结

核心内容概览

2024年我国可转债市场信用风险事件密集出现，信用风险生态和分析逻辑受到深刻影响。可转债信用风险的形成是内生脆弱性与外生冲击共同作用的结果，其传导机制涉及主体信用、市场环境和条款博弈三方面因素。信用风险的化解路径包括以股权形式退出和以债权形式退出，其中破产重整和债务重组是常见的处理方式。2025年在权益市场不确定性上升的背景下，建议关注红利、国产替代等结构性机会，并通过高区分度评级体系优化投资策略，关注低价转债估值提升。

主要观点与关键信息

一、可转债市场信用风险现状

市场概况：
- 我国可转债市场自1991年建立以来经历了起步、快速扩张和萎缩阶段。
- 2024年受再融资新规和转股、强赎激增影响，市场规模大幅萎缩，存量规模超过7000亿元。
主体结构：
- 存续可转债主体信用级别以AA级、AA-级和A+级为主，合计占比超80%。
- 民营企业是可转债发行主力，占比约80%。
- 行业分布以中下游为主，化工、机械、电子设备、金属和汽车零配件行业占比最高。
2024年信用风险事件回顾：
- 2024年有4家可转债发行人违约，涉及违约规模12.75亿元。
- 岭南转债是首只违约的国企可转债。
- 违约前，相关转债信用级别已下调至B-及以下，市场风险预期已较高。

二、可转债信用风险形成机制

主体信用：
- 发行主体的经营能力、财务能力和可持续发展能力对其信用风险有决定性影响。
- 2024年违约主体普遍存在盈利能力下降、现金流断裂、债务压力大等问题。
市场环境：
- 正股退市趋严显著推升可转债信用风险，2024年A股退市数量创历史新高。
- 权益市场疲软导致正股股价持续低迷，触发回售条款，增加发行人短期偿债压力。
- 供需失衡导致低资质可转债流动性枯竭，形成恶性循环。
条款博弈：
- 下修条款和回售条款是主要的信用风险触发机制。
- 部分转债因下修失败或回售触发，最终导致实质性违约。
- 赎回条款具有单边性，发行人可自主选择是否执行，增加市场不确定性。

三、2024年违约可转债处置进展

违约可转债案例：
- 搜特退债：因正股退市后现金流断裂，成为首只实质性违约的可转债。
- 蓝盾退债：多次下修失败，最终触发回售条款并违约。
- 鸿达退债：因正股退市触发回售，公司资金不足以覆盖回售金额，最终违约。
- 岭南转债：通过第三方收购和分期兑付+利息豁免方式化解风险。
信用风险化解路径：
- 股权形式退出：占比78.88%，包括提前赎回促转股、到期转股。
- 债权形式退出：占比19.55%，包括到期赎回、回售。
- 非正常退出：包括正股退市、破产重整、违约等，占比约2.14%。
- 破产重整是当前违约可转债的主要处置方式，正邦转债和全筑转债为成功案例。

四、可转债信用风险展望与投资策略

短期信用风险承压：
- 可转债发行量持续萎缩，2025年一季度仅发行9期，规模145.90亿元。
- 2025-2027年可转债到期规模逐年攀升，兑付压力加大。
- 存量中仍有大量未转股比例高于90%的转债，信用风险短期内仍不容忽视。
未来信用风险处置趋势：
- 破产重整和债务重组仍是主要处理方式。
- 《关于切实审理好上市公司破产重整案件工作座谈会纪要》发布，有望提高破产重整效率。
投资策略建议：
- 高区分度评级体系：建议以A级及以上可转债作为防御性仓位，BB+级以上可转债作为收益增强仓位。
- 关注结构性机会：红利、国产替代相关行业可转债具备投资价值，如半导体、材料、信创等。
- 分散化配置：关注低价转债估值修复机会，尽量用分散化策略应对转债波动。

结论

2024年可转债市场信用风险显著上升，违约事件首次发生实质性违约，反映出市场环境变化与发行人信用资质恶化的双重影响。未来，信用风险的化解将依赖破产重整和债务重组等机制，同时市场对高区分度评级、结构性行情和低价转债的估值修复关注度上升。投资者应加强风险识别能力，优化投资策略，以应对可转债市场持续的不确定性。

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