20231024-财信证券-九典制药-300705.SZ-核心品种保持高增_销售费用率下降明显_4页_910kb

九典制药（300705.SZ）研究报告摘要

报告评级： 买入

一、核心业务表现

• 2023Q3业绩亮点：
  • 收入同比+1883%，归母净利润同比+4291%。
  • 核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量，推动增长。
  • 销售费用率同比下降7.82个百分点，环比降幅显著；净利率同比提升至16.64%。
• 盈利变动驱动：
  • 毛利率略降（-0.28pct）主要因部分产品降价；费用优化（尤其销售费）是净利润高速增长主要因素。

二、增长动力

• 产品矩阵扩展：
  • 已上市核心品种：洛索洛芬钠、酮洛芬（已过医保初审）、中药创新药椒七麝（III期临床，预计2025年上市）。
  • 医院端渗透率与院外拓展持续加码，产品结构优化支撑持续增长预期。

三、未来展望

• 盈利预测（2023E-2025E）：
  • 归母净利润：39.1亿、48.8亿、60.9亿；复合增速17%-7%。
• 估值预期：
  • 2023年PE区间调整至1780-1426倍；目标价28.25-33.90元/股。

四、风险提示

• 医药集采、产品销售不及预期、行业竞争加剧及研发不确定风险。