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九典制药（300705）2024半年报点评：利润端维持快速增长，销售费用率显著下降

核心结论
东吴证券维持“买入”评级，预计2024-2026年公司归母净利润分别为512亿元、693亿元、865亿元，当前市值对应PE分别为21倍、16倍、13倍。

业绩亮点
◼ 2024上半年公司营业收入1366亿元，同比增长1219%；归母净利润284亿元，同比增长4377%；扣非归母净利润255亿元，同比增长4324%。其中Q2单季归母净利润158亿元，同比增长3124%，扣非净利润149亿元，同比增长3652%，增速均受到市场广泛关注。

◼ 核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏进入更多省份集采，实现放量增长，贡献利润高增长。尽管收入增速因产品降价而放缓，但利润端持续高速增长得益于产品放量和销售费用率大幅下降。

费用优化
◼ 销售费用率从上年同期3998%下降至3998%，降幅达874个百分点，主要受益于集采后低费用省份销售下滑、营销模式优化和院外收入比重提升。
◼ 销售净利率从7.81%提升至20.90%，主要因费用率优化叠加核心产品毛利率虽下降409个百分点，但同比降幅显著。

盈利预测与估值
◼ 预测2024-2026年公司归母净利润分别为512/693/865亿元，波动率维持高位。
◼ 基于当前估值水平，公司PE分别为21/16/13倍，继续维持“买入”评级。

风险提示
◼ 研发项目失败风险
◼ 新品推广不及预期
◼ 市场竞争加剧