20180425-广发证券-众信旅游-002707.SZ-产业链延伸扩张_出境游行业回暖龙头蓄势待发_14页_852kb

众信旅游（002707.SZ）总结

核心内容

众信旅游作为国内领先的出境游综合服务商，近年来通过产业链延伸和资本运作，持续优化产品结构和成本控制，推动公司业绩稳步增长。2018年第一季度公司实现营收24.64亿元，同比增长10.2%，净利润6577.6万元，同比增长31.0%。扣非净利润6034.5万元，同比增长21.54%，毛利率和净利率分别提升至11.8%和3.1%，盈利能力显著增强。

主要观点

1. 业绩增长稳健

• 2018年Q1：营收和净利润分别同比增长10.2%和31.0%，扣非净利润同比增长21.54%，基本每股收益增长31.67%。
• 2017年全年：实现营收120.2亿元，同比增长19.0%；净利润2.3亿元，同比增长7.3%。
• 2017年Q4：营收和净利润分别同比增长60%和1044%，显示出行业复苏带来的显著增长。

2. 业务结构优化

• 出境游批发、零售和整合营销业务收入分别增长19.8%、13.7%和24.1%，其中批发业务收入占比最高（74.1%），零售业务增速较快（13.7%），整合营销业务增速显著（24.14%）。
• 竹园国旅作为公司的重要业务板块，2017年实现营收49.59亿元，同比增长30.17%，净利润1.25亿元，同比增长36.4%。

3. 盈利能力提升

• 毛利率和净利率分别提升0.8和0.4个百分点，主要得益于产品结构优化和成本控制。
• 2018年和2019年预计EPS分别为0.37元和0.46元，对应PE分别为31倍和25倍，公司维持“买入”评级。

4. 渠道与资源布局

• 公司在华东地区零售门店数量达到25家，营收同比增长超200%，显示出零售渠道的强劲增长。
• 公司积极布局目的地资源，通过投资和战略合作方式在欧洲、日本、美国、东南亚等地建立落地服务公司，提升服务能力与产品质量。
• 与多家航空公司合作，优化机票采购策略，提升产品竞争力。

5. 未来发展方向

• 公司计划通过“产业+资本”模式进一步拓展产业链上下游，加强资源端布局。
• 推出“优耐德旅游”作为批发业务新品牌，与“全景旅游”双品牌运营，增强市场竞争力。
• 在新区域拓展中，公司探索多种合作方式，丰富零售渠道功能，提升服务多样性。

关键信息

• 2017年收入结构：批发业务占比74.1%，零售业务17.0%，整合营销业务7.3%。
• 毛利率变化：2017年毛利率为9.9%，同比下降0.5个百分点；2018年Q1毛利率提升至11.8%，同比上升0.8个百分点。
• 费用控制：2018年Q1期间费用率上升至8.7%，销售费用率和财务费用率分别上升0.7和0.4个百分点。
• 区域增长：2017年北京、华东、中原地区营收分别同比增长11%、22%、19%。
• 行业趋势：出境游行业整体回暖，东南亚、日本、泰国等目的地市场增长显著，公司有望受益于行业集中度提升。

风险提示

• 行业受突发事件、汇率波动等因素影响，可能出现增长放缓。
• 公司渠道和资源端拓展不及预期，或费用控制效果不达预期，可能影响盈利表现。

盈利预测

财务指标

• 资产负债率：从2016年的49.5%上升至2017年的52.9%，预计2018年为53.0%。
• 流动比率：从1.21提升至1.94，显示公司短期偿债能力增强。
• 速动比率：从0.91提升至1.30，显示公司流动资产的变现能力增强。
• 总资产周转率：从2.80下降至2.65，显示资产使用效率有所下降。
• ROE：从11.2%提升至14.1%，显示公司盈利能力增强。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

结论

众信旅游凭借其在出境游行业的领先地位，通过产业链延伸和资本运作，有效提升了盈利能力与市场竞争力。公司未来有望持续受益于行业回暖及集中度提升，维持“买入”评级。