20181025-招商证券-恒瑞医药-600276.SH-业绩符合预期_研发产出渐入佳境_4页_834kb

恒瑞医药（600276.SH）投资分析总结

核心内容

恒瑞医药（600276.SH）作为国内创新药龙头，2018年第三季度业绩符合预期，营业收入和净利润分别同比增长24%和25%，其中三季度单季度收入和净利润分别增长26%和33%。公司持续加大研发投入，推动创新药和仿制药双轮驱动，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：2018年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长24%和25%，三季度单季度增长提速，收入和净利润分别增长26%和33%。
• 盈利指标：毛利率保持在86.53%左右，净利率为23.70%，与去年同期基本持平。销售费用率略有下降，管理费用率因研发投入增加而上升。
• 研发投入：公司持续加大研发力度，创新药研发进展顺利，PD-1单抗卡瑞利珠已完成审评，预计近期获批。同时，公司在仿制药一致性评价方面表现突出，申报品种数和通过品种数均位居前列。
• 投资评级：维持“强烈推荐-A”投资评级，认为公司将继续享受龙头估值溢价，未来业绩将保持稳定增长。
• 财务预测：预计2018-2020年每股收益分别为1.04元、1.27元和1.57元，对应PE分别为55倍、45倍和36倍，显示估值逐步下降，但盈利增长预期仍较强。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：56.8元
• 目标估值：未明确
• PE（2018E）：54.7倍
• PB（2018E）：10.9倍

财务数据

• 营业收入：2018年预计为165.2亿元，同比增长19%
• 净利润：2018年预计为38.26亿元，同比增长19%
• 扣非净利润：2018年预计为27.79亿元，同比增长22%
• 每股收益：2018年预计为1.04元，2019年预计为1.27元，2020年预计为1.57元

研发与产品

• 创新药：吡咯替尼已获批上市，PD-1单抗卡瑞利珠完成审评，预计近期获批
• 仿制药：在一致性评价方面表现突出，申报品种数和通过品种数均居前列

风险提示

• 医保控费导致降价的风险
• 新药研发进展不达预期的风险

财务比率

投资评级定义

• 强烈推荐-A：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

分析师承诺

• 吴斌、邱旻、李勇剑、蒋一樊、李点典、漆经纬等分析师均承诺本报告清晰、准确地反映了其研究观点，与薪酬无直接或间接关系。

附：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

结论

恒瑞医药凭借强大的研发投入和创新药及仿制药的双轮驱动，展现出持续增长的潜力。公司业绩稳定，盈利能力良好，估值合理，未来有望进一步受益于创新药的上市和国际化战略。尽管存在医保控费和研发进展不确定等风险，但整体来看，公司具备较强的竞争力，维持“强烈推荐-A”投资评级。