深度报告-20210609-天风证券-味知香-605089.SH-产能_扩渠道_布局新品_预制菜龙头正当时_23页_2mb

味知香（605089）总结

核心内容

味知香是一家江浙沪半成品菜制作龙头企业，致力于从半成品原料加工企业升级为餐桌美味解决方案的提供商。公司通过产品线扩展、加盟体系优化、价格提升等手段，实现了收入的快速增长，同时销售和管理费用增幅逐年下降，盈利能力显著改善。随着疫情推动预制菜市场发展，中国预制菜行业迎来爆发期，市场空间有望达到万亿。

主要观点

• 公司定位与市场地位：味知香是全国半成品菜研发和制造规模较大的企业之一，专注于肉禽、水产、素菜等半成品菜产品，拥有200余种不同口味规格的产品。
• 收入与盈利增长：2016年至2020年，公司收入持续增长，归母净利润增长显著高于营收增长。预计2021-2023年营收分别为7.22亿元、8.38亿元和10.08亿元，净利润分别为1.53亿元、1.84亿元和2.21亿元，EPS分别为1.53元、1.84元和2.21元/股。
• 销售渠道与模式：公司以经销为主，同时重点发展加盟店，2020年加盟店营收占比达52.06%。公司正在建设线上平台，探索“客户网上下单，门店就近配送”的新模式。
• 产能扩张与研发能力：公司募投项目新增5万吨半成品菜产能，进一步提升生产规模。研发检验中心建设提升产品开发能力，支持产品多样化与品质提升。
• 行业前景：预制菜行业在B端和C端需求不断增长，市场规模预计在2020年基础上以20%的年复合增长率扩张，有望在未来六到七年达到万亿级别。

关键信息

产品结构

• 主要产品分为肉禽系列、水产海鲜系列、素菜系列、汤煲系列、火锅系列、烧烤系列等。
• 2020年肉禽类产品收入占比达71%，水产海鲜产品收入占比为26.07%。
• 牛肉类产品为利润最大来源，2020年收入达3.08亿元，占总营收50.2%。

财务表现

• 营业收入：2016年为2.91亿元，2020年增长至6.22亿元，2021-2023年预计分别为7.22亿元、8.38亿元和10.08亿元。
• 净利润：2016年为0.41亿元，2020年增长至1.25亿元，预计2021-2023年分别为1.53亿元、1.84亿元和2.21亿元。
• 费用率：销售费用率与管理费用率逐年下降，分别为5.23%和3.21%（2020年）。
• 现金流：经营活动现金流持续增长，2020年为134.80亿元，2021-2023年预计分别为135.20亿元、186.53亿元和209.63亿元。

产能与扩张

• 产能建设：公司募投项目新增5万吨产能，使总产能从1.5万吨提升至20万吨，预计2021年产能利用率将达99.18%。
• 物流与供应链：公司设有自有物流车队，未来将扩建物流体系，提升配送能力，满足全国市场拓展需求。

市场前景

• 行业增长：预制菜市场规模预计从3000亿元增长至万亿级别，年复合增长率约为20%。
• B、C端需求：餐饮行业成本控制和C端消费者对便捷美味的需求共同推动行业成熟，预计未来五年批发客户将保持每年20-30家的增长。
• 海外市场借鉴：美国和日本的预制菜发展经验表明，生活方式变迁与供给水平提高是行业增长的重要驱动力。

风险提示

• 食品安全风险：行业监管尚未完善，存在食品安全隐患。
• 原材料价格波动风险：上游原材料价格波动可能影响成本控制。
• 产能扩张不及预期风险：若产能建设未能如期完成，可能影响业绩增长。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：137.7元，对应2021年90倍PE估值。

财务数据概览

行业趋势与背景

• 预制菜分类：预制菜分为即食、即热、即烹、即配四类，满足不同消费场景。
• 市场驱动因素：疫情推动了预制菜的普及，短视频平台加速了消费者培育，冷链技术发展进一步提升了配送能力。
• 国际经验：美国和日本的预制菜行业发展表明，饮食习惯与农产品供应决定了产业化难易程度，女性就业率上升带动家庭消费增长。

总结

味知香凭借其成熟的门店运营体系、丰富的产品线及持续的研发能力，正在加速扩张。公司未来有望借助产能提升与渠道拓展，进一步巩固市场地位，成为预制菜行业的龙头企业。尽管面临食品安全、原材料价格波动和产能扩张不及预期等风险，但行业前景广阔，公司具备较强的盈利能力与成长潜力。