深度报告-20220619-国盛证券-味知香-605089.SH-三问三答_探讨预制菜热潮下的成长潜力_31页_3mb

味知香（605089.SH）总结

核心内容概述

味知香作为中国预制菜行业的代表性企业，正处于一个高景气、快速增长的赛道中。行业集中度低，B端与C端市场均具备较大的发展潜力，预计2025年市场规模或超6000亿元，未来四年复合年增长率（CAGR）或超20%。公司具备产品、渠道与供应链的综合优势，有望在行业中脱颖而出。

主要观点与关键信息

1. 行业现状与趋势

• 行业集中度低：我国预制菜行业仍处于发展初期，CR10仅14.23%，头部企业规模仅10亿左右，中小企业数量众多，行业格局分散。
• C端市场加速教育：疫情推动消费者减少外出就餐，推动C端市场发展，预计C端渗透率将逐步提升。
• B端市场已成熟：预制菜在B端已形成行业共识，用于提产提效、缓解人力缺失、降低总成本、提升菜品稳定性等。
• 行业增长潜力大：2025年行业市场规模或超6000亿元，B端与C端分别有望达到4747亿元与1422亿元，全行业CAGR预计超20%。
• 冷链物流发展：冷链物流技术的完善将有效降低运输损耗，提升预制菜行业渗透率。

2. 赛道参与者分析

• 原材料企业：具备原料协同与供应链优势，如正大集团、国联水产等，产品以即烹、即热为主，但需在产品思维与运营体系上进行变革。
• 速冻食品企业：利用速冻渠道优势，如千味央厨，可快速铺货，具备品牌与渠道协同能力。
• 预制菜专业企业：专注预制菜领域，如味知香、安井食品，具备产品创新与品牌打造能力。
• 生鲜电商零售平台：如盒马、叮叮鲜食，依托丰富SKU与多年供应链经验，具备快速占领市场的能力。
• 餐饮企业：如锅圈、绝味食品，具备品牌背书与厨师基因，适合打造定制化产品。

3. 味知香的成长潜力

• 产品端：拥有丰富的产品矩阵，具备持续研发能力，可覆盖多种品类，为B端与C端提供多样化选择。
• 渠道端：华东地区线下门店布局完善，具备高可复制性盈利模型，预计持续扩张；同时积极开拓B端渠道，有望成为新的增长点。
• 供应链端：具备规模化生产能力，自建物流体系优化成本结构，整体费率水平较低，具备较强的协同能力。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为9.4亿、11.5亿、14.2亿，归母净利润分别为1.56亿、1.97亿、2.50亿，PE分别为39倍、31倍、24倍，维持“增持”评级。

财务与运营表现

财务指标

主要财务比率

盈利预测与估值

• 营业收入：2022年9.4亿元，2023年11.5亿元，2024年14.2亿元，CAGR约22.4%-23.3%。
• 归母净利润：2022年1.56亿元，2023年1.97亿元，2024年2.50亿元，CAGR约17.8%-27.0%。
• PE估值：2022年38.7倍，2023年30.7倍，2024年24.2倍，估值持续下降，成长性突出。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响成本与利润。
• 门店扩张不及预期：影响市场渗透与增长速度。
• 疫情反复：可能抑制B端需求恢复。
• C端市场教育不及预期：影响长期增长潜力。
• 食品安全风险：对品牌与消费者信任构成威胁。

结论

味知香具备较强的产品力、渠道力与供应链协同能力，单店盈利优秀，产品丰富，有望在预制菜行业中跑出龙头。随着行业集中度提升、冷链技术发展及新兴渠道拓展，公司具备长期增长潜力，维持“增持”评级。