深度报告-20221103-东海证券-味知香-605089.SH-公司深度报告_预制菜的领航者_53页_4mb

味知香（605089）公司深度报告总结

核心内容

味知香是预制菜行业的龙头企业，目前是A股市场唯一一家纯预制菜上市公司。公司依托“味知香”和“馔玉”两大品牌，拥有8大产品线、300多种产品，覆盖肉禽类、水产类等主要品类，其中牛肉类占比约50%。公司通过完善的供应链和强大的研发能力，构建了以农贸市场为主的连锁加盟生态圈，渠道持续扩张，门店数量增长迅速，加盟店占比持续提升。

公司2021年营收达7.65亿元，同比增长22.84%，归母净利润1.33亿元，同比增长6.06%。2022年前三季度营收和归母净利润分别增长6.47%和7.65%。预计随着募投项目产能释放，公司业绩有望进一步增长，2022/2023/2024年归母净利润分别为1.50/1.98/2.39亿元，同比增速分别为13.17%、32.17%、20.61%。

主要观点

1. 行业趋势

• 需求刚性：B端标准化、成本节约，C端便利性及冷链发展是核心驱动因素。
• 成长空间大：预计2021年广义预制菜市场规模达3300亿元，狭义预制菜市场规模约2100亿元，其中狭义预制菜2030年有望达7580亿元，期间复合增速预计15%。
• 竞争格局：B端集中度较高，C端呈现多元化发展，未来可能形成“百花齐放”的局面。
• 冷链物流：冷链发展是行业成长的核心驱动力，公司拥有自建冷链物流体系，具备成本优势和效率提升能力。

2. 公司优势

• 产品优势：品类丰富，食材优质，研发能力强，能适应多元化的餐饮需求。
• 渠道优势：加盟店和经销店持续扩张，2022Q3加盟店达1649家，经销店达675家，BC端收入占比约37%。
• 产能优势：2021年产能利用率已达128.16%，募投项目完成后产能将提升至6.5万吨，缓解产能瓶颈。

3. 财务表现

• 盈利稳定：2021年毛利率为25.11%，剔除物流成本后为23.28%。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.73%、4.79%和-1.86%。
• 现金流稳健：销售收现/营收比和经营现金流净额/净利润均大于1，显示公司具备良好的现金流管理能力。
• ROE表现：2021年ROE（摊薄）为11.33%，预计随着产能释放和运营效率提升，ROE将逐步改善。

关键信息

1. 公司概况

• 股权结构：实际控制人夏靖持股60.41%，股权结构集中，公司治理稳健。
• 发展历程：公司成立于2008年，2021年在上海证券交易所上市，成为预制菜行业“上市第一股”。
• 市场布局：主要市场集中于华东地区，2021年华东地区收入占比达94.69%，但省外市场也在逐步拓展。

2. 募投项目

• 项目名称：年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目。
• 投资额：2.75亿元，占募资总额的42.53%，为最主要的投资项目。
• 产能提升：项目完成后，公司产能将从1.5万吨/年提升至6.5万吨/年，产能利用率将显著改善。

3. 行业分析

• 全球趋势：美国和日本预制菜发展历史具有借鉴意义，美国以快餐和冷链推动发展，日本因老龄化及家庭小型化推动C端需求。
• 国内现状：国内预制菜行业处于快速增长期，受冷链发展推动，预计未来5年狭义预制菜市场规模复合增速可达15%。
• 政策支持：2010年《农产品冷链物流发展规划》推动行业发展，2021年后各地出台多项支持预制菜的政策，推动行业标准化和规范化。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 未来增长点：随着新产能释放，公司业绩有望进一步增长，预计2022/2023/2024年PE分别为37/28/23倍。
• 风险提示：食品安全、原材料价格波动、疫情、产能投产进度等。

总结

味知香作为预制菜行业的龙头企业，凭借产品优势、渠道扩张和产能提升，有望在行业快速增长中占据领先地位。公司财务稳健，现金流良好，且在冷链物流方面具备显著优势。随着政策支持和市场需求的持续增长，味知香具备良好的成长潜力，值得投资者关注。