深度报告-20220701-国金证券-味知香-605089.SH-乘行业东风_领跑C端预制菜赛道_30页_4mb

味知香（605089.SH）深度分析总结

核心内容概览

味知香（605089.SH）是一家专注于C端预制菜市场的领先企业，其产品以肉禽类半成品菜为主，同时布局水产、蔬菜等品类，SKU超过300个。公司以加盟模式为主导，已实现快速扩张，并计划通过产能扩张、研发升级、渠道优化等举措进一步提升市场竞争力。当前公司市场估值为66.14元，目标价为71.33元，首次评级为增持。

主要观点与关键信息

1. 行业发展趋势

• 预制菜行业空间广阔：2021年行业规模超2000亿元，预计2025年将突破4000亿元，CAGR达18.4%。
• B端需求确定性强：餐饮连锁化率与外卖渗透率提升，推动预制菜在B端的普及。
• C端增长潜力大：随着消费者对方便、健康、美味和性价比的追求，C端市场具备长期增长空间。
• 冷链物流是关键支撑：行业冷链运输能力提升，有利于C端预制菜的市场拓展。

2. 公司竞争优势

• 产品力：产品品类丰富，口感较好，SKU数量远超主要竞争对手。
• 供应链优势：通过统一采购和自建冷链体系，实现成本控制与运输效率提升。
• 渠道力：加盟店模式成熟，投资回收期短，加盟商认可度高，且支持快速扩张。
• 财务表现：费用管控较强，盈利水平优于同业，营运效率高。

3. 未来增长预期

• 加盟店扩张：预计2024年加盟店数量将从1317家增至2184家，华东地区仍有加密空间。
• C端渠道拓展：通过与生鲜平台（如钱大妈）合作，提升经销渠道收入。
• B端需求复苏：疫后餐饮业恢复，公司将受益于B端业务增长。

4. 募投项目

• 食品生产基地建设：投资2.8亿元，新增5万吨产能，缓解当前产能紧张。
• 研发检验中心建设：0.7亿元用于提升研发能力及信息化水平。
• 营销网络建设：0.7亿元用于优化线下布局、完善物流体系及品牌推广。

5. 财务预测

• 2022-2024年归母净利润：预计为1.6/1.9/2.3亿元，CAGR为20.3%。
• EPS：预计为1.59/1.87/2.26元。
• PE估值：2022年对应PE为41.7倍，目标PE为45倍，目标价为71.33元。

6. 风险提示

• 疫情波动：可能影响渠道拓展与消费者需求。
• 原材料价格波动：对毛利率产生影响。
• 加盟商管理：需关注渠道运营风险。
• 食品安全风险：影响品牌与市场信心。
• 限售股解禁：可能对股价造成压力。

行业与公司对比分析

公司发展与市场定位

• 公司背景：成立于2008年，2021年上市，已成为中国预制菜第一股。
• 品牌布局：主打“味知香”品牌面向C端消费者，“馔玉”面向B端，还推出多个新品牌丰富产品线。
• 区域分布：2021年华东地区收入占比达96%，公司正加速全国化布局。
• 产品结构：肉禽类占比70.7%，水产类占比25.9%，其他类产品占比3.4%。
• 毛利率表现：肉禽类毛利率高于水产类，整体毛利率表现优于同业。

渠道与加盟商分析

• 加盟店模式：单店年收入约45万元，毛利率40%-45%，投资回收期约1年。
• 加盟费用：不收加盟费，仅需1万元开业支持费。
• 加盟商粘性：合作5年以上的加盟商占比达33%，老店贡献收入较高。
• 门店布局：主要位于农贸市场，同时逐步拓展至商超与街边，覆盖人群广泛。

市场前景与投资建议

• 行业前景：预制菜行业处于快速发展期，B端需求确定性强，C端潜力巨大。
• 公司前景：通过加盟店扩张、产能释放、渠道优化，有望实现业绩快速增长。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，目标价71.33元，对应2022年45倍PE。

总结

味知香凭借产品力、供应链与渠道力的多重优势，已成为C端预制菜领域的领先企业。在B端需求稳定增长与C端市场潜力释放的双重驱动下，公司有望实现业绩持续增长。通过产能扩张与渠道优化，公司将进一步扩大市场占有率。未来，随着冷链物流发展与消费者认知提升，味知香有望在C端市场实现突破。当前估值合理，具备长期投资价值。