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味知香：领先布局预制菜，产品渠道齐发力

核心内容

味知香是中国领先的半成品菜生产企业之一，深耕该领域12年，已形成较为完善的产品矩阵和销售网络。公司主要面向C端和B端市场，以“味知香”和“馔玉”两大品牌分别服务于零售和餐饮客户。2020年公司实现收入6.22亿元，净利率达20.09%，2016-2020年营业收入复合增速为21%，归母净利润复合增速达31.8%。

主要观点

• 半成品菜市场前景广阔：半成品菜兼具便捷性与美味性，是即烹食品的一种，相比速冻成品菜，其冷藏特性更利于保持菜品口感，满足消费者对新鲜与高效的需求。
• B端与C端双轮驱动：随着餐饮连锁化率提升、外卖发展迅速，B端市场对半成品菜的需求显著增长。C端则因家庭小型化、生活节奏加快、烹饪技能退化等，推动半成品菜在家庭消费中的渗透。
• 味知香具备先发优势：公司成立于2008年，深耕半成品菜行业多年，产品覆盖肉禽类、水产类及其他类，已推出200余种菜品。公司已在全国布局销售网络，华东地区收入占比高达96%。
• 双品牌战略推动增长：“味知香”专注于零售市场，“馔玉”服务于餐饮客户，双品牌协同效应显著，助力公司拓展市场。
• 加盟店体系助力品牌建设：公司自2012年起开放加盟模式，2020年加盟店数量达1117家，占总经销商数量的56%。加盟店有助于品牌推广，提升消费者认知。
• 募投项目推动产能与渠道扩张：公司计划新建年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品生产基地，同时加强营销网络和物流体系建设，提升全国市场覆盖能力。

关键信息

产品结构

• 肉禽类：占比最高，2020年收入达4.36亿元，占主营业务收入的71%。
• 水产类：占比26.07%，主要产品包括水晶虾仁、清溜鱼片等。
• 其他类：包括礼盒、蔬菜火锅面等，收入占比逐年提升。

销售渠道

• 零售渠道：占公司收入的69%，主要通过经销店和加盟店销售。
• 批发渠道：占30%，主要服务于餐饮客户，2020年收入为1.85亿元。
• 加盟店：占公司收入的52%，是公司品牌建设的重要方式。

营销与研发

• 公司不断研发新品，如“味爱疯狂”高端火锅食材、“味知香工坊”火锅底料及调料包、烟熏风味食品等。
• 公司设立研发检验中心，提升产品品质和研发能力，同时加强信息化建设，优化供应链管理。

盈利预测

• 2021-2023年收入分别为7.80亿元、9.40亿元、11.03亿元，增速分别为25.2%、20.6%、17.3%。
• 归母净利润分别为1.64亿元、2.06亿元、2.49亿元，增速分别为31.4%、25.5%、21.0%。
• 净利润率预计持续提升，从2020年的20.1%增长至2023年的22.6%。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响盈利能力。
• 半成品菜行业发展不及预期可能影响市场增长。
• 食品安全问题始终是行业发展的关键挑战。

数据概览

投资评级与估值

• 投资评级：领先大市-A，维持评级。
• 市盈率：2021-2023年预计分别为44.3倍、35.3倍、29.2倍。
• 市净率：2021-2023年预计分别为6.0倍、5.3倍、4.7倍。
• ROIC：2020年为279.8%，预计2023年将降至88.1%。
• 股息收益率：2021年预计为0.7%，2022年为0.8%，2023年为0.7%。

总结

味知香作为国内半成品菜行业的先行者，凭借其丰富的产品矩阵、高效的销售网络和持续的创新研发，展现出强劲的增长潜力。公司通过双品牌运营和加盟店体系，实现了对B端和C端市场的有效覆盖。未来随着产能扩张和营销网络建设，公司有望进一步提升市场份额。然而，原材料价格波动、行业增速不及预期以及食品安全问题仍是其面临的主要风险。