20181026-光大证券-万年青-000789.SZ-2018年三季报点评_有息负债负担减轻_业绩弹性品种_5页_1mb

报告摘要

万年青（000789.SZ）2018年三季报点评总结

核心内容

万年青在2018年前三季度业绩表现强劲，营业收入和净利润均实现大幅增长。公司1-9月实现营业收入70.2亿元，同比增长52.1%；归属上市公司股东净利润8.7亿元，同比增长272.6%。单三季度，营业收入29.3亿元，同比增长56.5%；归属上市公司股东净利润3.6亿元，同比增长114.4%。

主要观点

行业景气度提升：中南区域水泥行业延续2017年以来的良好景气度，供求关系改善，水泥价格表现历史最优。
量价齐升：受益于环保趋严和大企业协同错峰生产，泛长江流域水泥价格联动涨幅国内最高，推动公司营收和利润增长。
毛利率提升与费用率下降：公司综合毛利率达到33.3%，同比上升11.0个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别下降0.9、0.6、1.4个百分点，期间费率同比下降2.8个百分点。
现金流状况改善：经营性现金净流入14.1亿元，有息负债负担减小，偿还有息负债10.9亿元。
盈利预测上调：基于行业景气度和公司表现，上调公司盈利预测，2018-2020年EPS分别为2.15、2.45、2.74元，上调目标价至17.20元，对应2018年8倍PE水平，维持“买入”评级。
投资建议：公司全年业绩表现值得期待，预计四季度南部地区旺季叠加基建需求提升，将进一步推动业绩增长。

关键信息

营收与净利润增长

营业收入：2016年56.58亿元，2017年70.94亿元，2018E年101.93亿元，2019E年114.70亿元，2020E年125.40亿元。
净利润：2016年2.29亿元，2017年4.63亿元，2018E年13.21亿元，2019E年15.03亿元，2020E年16.82亿元。
净利润增长率：2016年-7.79%，2017年101.80%，2018E年185.48%，2019E年13.81%，2020E年11.91%。

EPS与估值指标

EPS：2016年0.37元，2017年0.75元，2018E年2.15元，2019E年2.45元，2020E年2.74元。
PE：2016年33倍，2017年16倍，2018E年6倍，2019E年5倍，2020E年4倍。
PB：2016年3倍，2017年2倍，2018E年2倍，2019E年1倍，2020E年1倍。
EV/EBITDA：2016年12倍，2017年8倍，2018E年3倍，2019E年3倍，2020E年3倍。
EV/EBIT：2016年21倍，2017年11倍，2018E年4倍，2019E年4倍，2020E年4倍。
EV/Sales：2016年2倍，2017年2倍，2018E年1倍，2019E年1倍，2020E年1倍。

财务结构

有息负债：2016年23.89亿元，2017年18.66亿元，2018E年17.47亿元，2019E年23.92亿元，2020E年30.96亿元。
股东权益：2016年43.88亿元，2017年46.33亿元，2018E年68.20亿元，2019E年89.28亿元，2020E年112.76亿元。
流动比率：2016年0.98，2017年0.88，2018E年2.12，2019E年2.87，2020E年3.53。
速动比率：2016年0.86，2017年0.72，2018E年1.91，2019E年2.68，2020E年3.35。

风险提示

需求风险：房地产、基建等下游需求下滑的风险。
成本风险：原材料、煤炭价格上涨风险。

投资建议

评级：买入，维持。
目标价：17.20元，对应2018年8倍PE。
目标期限：6个月。
当前价：12.31元。

联系信息

分析师：陈浩武，执业证书编号：S0930510120013，电话：021-52523816，邮箱：chenhaowu@ebscn.com。
联系人：胡添雅，电话：021-52523817，邮箱：hutianya@ebscn.com。

市场数据

总股本：6.13亿股。
总市值：75.50亿元。
一年最低/最高：8.16元/15.15元。
近3月换手率：260.35%。

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。

特别声明

本报告仅供光大证券股份有限公司客户使用，未经书面授权，不得以任何方式制作、复制、分发或使用本报告的任何部分。光大证券及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。

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