20180828-华创证券-万年青-000789.SZ-2018年中报点评_价格涨幅大_泛长江流域业绩弹性最优_4页_834kb

报告摘要

万年青在2018年上半年业绩显著增长，实现营业收入40.9亿元，同比增长49.0%；归属上市公司股东净利润5.1亿元，同比增长487.2%。每股收益（EPS）为0.84元，其中第二季度营业收入23.7亿元，同比增长49.2%；净利润2.9亿元，同比增长256.1%；单季EPS为0.47元。

业绩增长显著：2018年上半年业绩同比增长487.2%，主要受益于产品价格大幅上涨和成本控制优化。
价格涨幅大：吨产品综合价格同比上升115元，达到392元，涨幅达41%。
成本控制有效：吨综合成本同比上升31元，达到255元，涨幅14%；综合毛利率达34.9%，同比提升15.7个百分点。
费用率下降：销售费率、管理费率和财务费率分别下降0.7、0.4和1.5个百分点，期间费率下降2.6个百分点。
区域景气度高：江西省内水泥销量同比增长7.8%，达到3962.5万吨；浙江、福建等地营收增速分别为31.4%和17.4%。
工程市场表现突出：工程市场销量同比增长26%，有效对冲了民用市场需求的缩减。
盈利预测：预计公司2018-2020年归属上市公司净利润分别为11.7亿元、12.7亿元和13.0亿元，对应EPS分别为1.90元、2.06元和2.12元。
投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级，预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万）	7,094	9,410	10,164	10,779
营业收入增长率	25.4%	32.7%	8.0%	6.1%
归母净利润（百万）	463	1,167	1,266	1,301
归母净利润增长率	101.8%	152.2%	8.5%	2.7%
每股收益（摊薄）（元）	0.75	1.90	2.06	2.12
毛利率	26.4%	38.2%	38.3%	37.2%
净利率	11.9%	22.5%	22.7%	21.9%
ROE	14.9%	27.3%	22.9%	19.0%
ROIC	16.1%	27.4%	23.1%	19.2%
资产负债率	44.7%	37.4%	31.5%	27.3%
P/E	17	7	6	6
P/B	3	2	1	1
EV/EBITDA	6	3	3	2

华创证券首次覆盖万年青，给予“推荐”评级，认为公司有望在未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。

项目	2017	2018E	2019E	2020E
货币资金（百万元）	1,235	258	-3,710	-9,976
应收票据（百万元）	106	140	152	161
应收账款（百万元）	592	786	848	900
预付账款（百万元）	134	149	161	173
存货（百万元）	498	554	597	645
其他流动资产（百万元）	171	171	171	171
流动资产合计（百万元）	2,735	2,057	-1,782	-7,927
其他长期投资（百万元）	402	402	402	402
长期股权投资（百万元）	0	0	0	0
固定资产（百万元）	4,037	7,127	13,402	22,038
在建工程（百万元）	26	30	30	30
无形资产（百万元）	736	736	736	736
其他非流动资产（百万元）	438	438	438	438
非流动资产合计（百万元）	5,639	8,733	15,008	23,645
资产合计（百万元）	8,374	10,790	13,226	15,718
短期借款（百万元）	1,356	1,356	1,356	1,356
应付票据（百万元）	232	308	332	352
应付账款（百万元）	742	825	890	961
预收款项（百万元）	122	161	174	185
其他应付款（百万元）	292	388	419	444
一年内到期的非流动负债（百万元）	0	0	0	0
其他流动负债（百万元）	354	354	354	354
流动负债合计（百万元）	3,098	3,392	3,526	3,652
长期借款（百万元）	0	0	0	0
应付债券（百万元）	510	510	510	510
其他非流动负债（百万元）	133	133	133	133
非流动负债合计（百万元）	643	643	643	643
负债合计（百万元）	3,741	4,035	4,169	4,295
归属母公司所有者权益（百万元）	3,107	4,274	5,540	6,841
少数股东权益（百万元）	1,526	2,481	3,517	4,581
所有者权益合计（百万元）	4,633	6,755	9,058	11,423
负债和股东权益（百万元）	8,374	10,790	13,226	15,718

项目	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流（百万元）	1,836	2,612	3,123	3,832
现金收益（百万元）	1,424	2,636	3,139	3,826
存货影响（百万元）	-159	-56	-44	-47
经营性应收影响（百万元）	-54	-323	-166	-133
经营性应付影响（百万元）	184	294	133	127
其他影响（百万元）	440	61	60	60
投资活动现金流（百万元）	-325	-3,494	-6,990	-9,990
资本支出（百万元）	-218	-3,504	-7,000	-10,000
股权投资（百万元）	11	10	10	10
其他长期资产变化（百万元）	-117	0	0	0
融资活动现金流（百万元）	-1,402	-94	-102	-108
借款增加（百万元）	-524	0	0	0
财务费用（百万元）	-124	-94	-102	-108
股东融资（百万元）	-597	0	0	0
其他长期负债变化（百万元）	-157	0	0	0

比率	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	25.4%	32.7%	8.0%	6.1%
EBIT增长率	62.1%	130.0%	8.5%	2.2%
归母净利润增长率	101.8%	152.2%	8.5%	2.7%
毛利率	26.4%	38.2%	38.3%	37.2%
净利率	11.9%	22.5%	22.7%	21.9%
ROE	14.9%	27.3%	22.9%	19.0%
ROIC	16.1%	27.4%	23.1%	19.2%
资产负债率	44.7%	37.4%	31.5%	27.3%
债务权益比	43.1%	29.6%	22.1%	17.5%
流动比率	88.3%	60.7%	-50.5%	-217.0%
速动比率	72.2%	44.3%	-67.5%	-234.7%
总资产周转率	0.8	0.9	0.8	0.7
应收账款周转天数	30	30	30	30
应付账款周转天数	51	51	51	51
存货周转天数	34	34	34	34
每股收益（元）	0.75	1.90	2.06	2.12
每股经营现金流（元）	2.99	4.26	5.09	6.25
每股净资产（元）	5.07	6.97	9.03	11.15