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万年青（000789）2018年中报点评总结

核心内容

万年青2018年上半年实现营业总收入40.91亿元，同比增长49.02%；归属于上市公司股东的净利润达5.14亿元，同比增长487.15%。公司业绩增长主要得益于价格提升和降本增效的双重驱动。

主要观点

1. 业绩增长驱动因素

• 价格主导增长：公司营业收入增长主要由价格提升带动，而非销量增长。水泥熟料均价上涨34.37%，混凝土均价上涨29.75%，新型墙材均价上涨24.18%。
• 销量小幅提升：水泥熟料销量同比增长5.42%，商品混凝土销量增长34.13%，新型墙材销量增长38.42%。
• 毛利率大幅提升：公司通过优化采购、人力资源配置和标准化管理等手段，有效控制成本，毛利率达到34.91%，同比提高15.72个百分点，涨幅达81.92%。
• 期间费用率下降：公司期间费用率降至8.51%，同比下降2.62个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.73、0.41和1.48个百分点。
• 净利率显著提升：净利率为21.18%，同比提升13.75个百分点，反映出公司盈利能力的显著增强。

2. 区域市场表现

• 江西市场稳固：公司是江西省水泥龙头企业，2018年上半年在江西实现营收36.31亿元，占总收入的88.76%，同比增长56.29%。
• 区域需求旺盛：江西、广东等区域水泥需求旺盛，且区域内落后产能逐步淘汰、错峰生产措施加强，预计下半年业绩增长可期。

3. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计公司2018年至2020年的EPS分别为1.74元、2.01元和2.43元，对应PE分别为7.5倍、6.5倍和5.4倍。
• 投资评级：基于公司区域优势、市场前景和盈利能力，给予“推荐”的投资评级。

关键财务指标

营收与利润

成长能力

• 营业收入增长：2018年上半年同比增长49.02%。
• 营业利润增长：同比增长487.15%。
• 归属于母公司的净利润增长：同比增长487.15%。

资产负债率

• 资产负债率降至40.03%，同比下降2.62个百分点，显示公司偿债能力增强。

风险提示

• 需求改善程度不及预期。

估值分析

• P/E（市盈率）：2018年为7.5倍，2020年预计降至5.4倍。
• P/B（市净率）：2018年为2.74倍，2020年预计升至3.18倍。
• EV/EBITDA（企业价值与息税折旧摊销前利润比率）：2018年为2.82倍，2020年预计降至1.60倍。

总结

万年青2018年上半年业绩大幅增长，主要得益于价格提升和成本控制的协同效应。公司作为江西省水泥龙头，受益于区域市场需求增长和行业集中度提升，未来业绩增长具有较大潜力。盈利预测显示公司未来三年盈利能力持续增强，估值水平不断下降，投资价值凸显。建议投资者关注其未来表现，但需警惕市场需求不及预期的风险。