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万年青（000789）2018年三季报点评总结

核心内容

万年青（000789）于2018年10月25日发布三季报，业绩表现强劲，收入与净利润均实现大幅增长，超出市场预期。公司当前股价为12.31元，合理价格区间为13.44~15.68元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2018年前三季度实现收入70.2亿元，同比增长52.1%；净利润8.7亿元，同比增长272.6%，高于业绩预告中值，表明公司盈利能力显著提升。
• Q3量价齐升：江西省在Q3水泥产量同比增长4%，需求韧性较强。受益于非采暖季错峰限产和环保限产措施，江西省水泥价格在传统淡季中逆势上涨8%，均价环比上涨33元/吨，推动公司单季盈利创历史新高。
• 费用率明显改善：Q3毛利率和净利率分别为31%和19%，同比分别提升4.1pct和4.6pct，期间费用率降至历史低位，为5.9%，显示公司运营效率提升。
• 现金流充沛：公司前三季度经营性现金流净额达14.1亿元，同比增长124.4%，资本结构持续优化，资产负债率同比下降11.4pct至38%。
• 新生产线投产预期：公司2017年启动的两条新生产线预计于2019年投产，将有助于进一步降低成本和费用，提升生产效率和市场竞争力。
• 盈利预测乐观：预计公司2018-2020年EPS分别为2.24元、2.42元和2.63元，归母净利润分别为13.8亿元、14.9亿元和16.1亿元，同比分别增长198%、8%和8%。
• 估值合理：公司当前PE为5.28倍，PB为1.70倍，目标价维持在13.44~15.68元，基于前次估值6-7倍PE。

关键信息

股价与估值

• 当前价格：12.31元
• 合理价格区间：13.44~15.68元
• 52周内股价区间：8.27-14.34元
• 总市值：75.51亿元
• 总股本：613.36百万股
• 流通A股：613.35百万股

经营预测

• 营业收入：2018E为100.27亿元，同比增长41.35%；2019E为106.78亿元，同比增长6.49%；2020E为113.87亿元，同比增长6.64%。
• 归属母公司净利润：2018E为13.76亿元，同比增长197.51%；2019E为14.85亿元，同比增长7.89%；2020E为16.11亿元，同比增长8.46%。
• 每股收益（EPS）：2018E为2.24元，2019E为2.42元，2020E为2.63元。
• 每股经营现金流：2018E为3.73元，2019E为4.81元，2020E为5.08元。

财务比率

• 毛利率：2018E为38.35%，显著提升。
• 净利率：2018E为13.73%，同比大幅增长。
• ROE：2018E为32.24%，显示公司盈利能力增强。
• ROIC：2018E为47.21%，资本回报率较高。
• 资产负债率：2018E为36.42%，持续下降。
• 流动比率：2018E为1.60，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：2018E为1.42，流动性良好。

风险提示

• 地产数据下滑超预期
• 错峰限产执行不达预期

结论

万年青凭借江西地区基建需求的持续增长、水泥价格的回升以及新生产线的投产预期，展现出强劲的盈利能力与增长潜力。公司费用率显著改善，现金流充沛，资本结构优化，为未来业绩增长提供了坚实基础。分析师维持“买入”评级，认为公司有望在2018年第四季度走出价格洼地，盈利水平将高于周边省份。