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万年青（000789.SZ）2018年中报点评总结

核心内容

万年青（000789.SZ）在2018年上半年表现出色，业绩同比增长显著，受益于华东地区水泥行业的高景气度和产品价格的大幅上涨。公司主要业务集中在水泥、熟料、混凝土及新型砖等建材领域，其中江西地区贡献了大部分营收。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2018年上半年实现营业收入40.9亿元，同比增长49.0%；归属上市公司股东净利润5.1亿元，同比增长487.2%，EPS为0.84元。第二季度营收和净利润分别同比增长49.2%和256.1%。
• 产品价格显著上涨：高标水泥均价达410.2元/吨，同比上涨100.8元，主要由于环保政策趋严及大企业协同错峰生产，推动了泛长江流域水泥价格联动。
• 盈利水平提升：吨水泥综合价格同比上涨114.7元，吨毛利和吨净利分别同比上升83.7元和39.2元。公司毛利率大幅提升至34.9%，费用率下降，期间费率同比下降2.6个百分点。
• 区域表现：江西地区营收占比达88.8%，是公司主要盈利来源。各地区毛利率差异较大，其中浙江地区毛利率同比上涨34.6个百分点，安徽地区则下降1.9个百分点。
• 盈利预测：公司2018-2020年EPS预测为1.90、2.05、2.14元，目标价15.20元，对应2018年8倍PE，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标

成长能力

• 收入增长率：2016年1.34%，2017年25.38%，2018年预计40.18%。
• 净利润增长率：2016年-7.79%，2017年101.80%，2018年预计152.07%。
• EBITDA增长率：2016年5.60%，2017年66.54%，2018年预计128.34%。

盈利能力

• 毛利率：2016年23.52%，2017年26.36%，2018年预计38.72%。
• EBITDA率：2016年15.27%，2017年20.28%，2018年预计35.88%。
• 税后净利润率：2016年4.05%，2017年6.52%，2018年预计11.73%。

偿债能力

• 流动比率：2016年0.98，2017年0.88，2018年预计2.01。
• 速动比率：2016年0.86，2017年0.72，2018年预计1.81。
• 归属母公司权益/有息债务：2016年1.17，2017年1.67，2018年预计2.32。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：15.20元（对应2018年8倍PE）
• 当前价：11.55元
• 目标期限：6个月
• 投资逻辑：上半年中南区域水泥价格表现历史最优，量价齐升叠加成本费用管控优化，公司业绩弹性充分释放，预计区域高景气度将持续。

风险提示

• 下游需求下滑（如房地产、基建）的风险
• 原材料及煤炭价格上涨的风险

公司概况

• 总股本：6.13亿股
• 总市值：70.84亿元
• 一年最低/最高：7.90元 / 15.15元
• 近3月换手率：307.75%

分析师信息

• 分析师：陈浩武（执业证书编号：S0930510120013）
• 联系方式：021-22169050；chenhaowu@ebscn.com
• 联系人：胡添雅；021-22169106；hutianya@ebscn.com

估值方法说明

本报告所采用的估值方法和模型存在局限性，分析结果基于多种假设，可能因不同假设而有显著差异。不保证所涉及证券能够在该价格交易。

特别声明

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