食品饮料行业：协同共赢，从海内外案例看白酒并购的过去与未来-20190214-天风证券-15页_1mb

白酒行业并购分析总结

核心内容概述

本报告聚焦白酒行业的并购现状与未来趋势，分析国内外并购案例，探讨并购对行业集中度提升、品牌协同效应及市场扩展的作用。同时，提出对重点企业五粮液与洋河股份的并购机遇分析，并总结并购建议的三大维度和关键点。

主要观点与关键信息

1. 并购浪潮塑造行业龙头，白酒并购潜力巨大

• 海外经验：欧美市场经历了六次大规模并购浪潮，通过并购实现企业规模扩张和财务指标提升。帝亚吉欧和保乐力加等企业通过外延式并购成为全球酒业巨头。
• 国内现状：中国白酒行业集中度较低，CR5仅为23.07%，远低于国外烈酒行业CR5（60%）。并购可有效提升市场集中度，优化资源配置。
• 国改催化：国企改革推动并购进程，通过混改、定增、激励机制等手段，提升企业效率和资本运作能力。

2. 海外并购案例分析

• 帝亚吉欧：

  • 全球最大的洋酒企业，通过多次并购形成多元化品牌组合。
  • 2001年收购Seagram，2013年收购水井坊，2015年收购Don Julio。
  • 并购推动营收和市值增长，财务指标稳健。

• 保乐力加：

  • 全球第二大葡萄酒和烈酒集团，通过收购奥兰多、哈瓦纳俱乐部、联合多美等品牌实现规模跃升。
  • 并购后品牌组合丰富，财务表现良好。

• 葡萄酒板块：

  • 中国酒企如张裕、长城、茅台等积极布局海外优质酒庄，获取原料资源并推动品牌全球化。

3. 国内白酒并购案例

• 今世缘：

  • 收购山东景芝酒业，拓展苏鲁市场，实现品牌和资源互补。
  • 推动“2+5+N”全国化战略落地，增强品牌影响力。

• 洋河股份：

  • 2010年收购双沟酒业，实现“双名酒”联动，推动业绩增长。
  • 2018年收购智利VSPT集团，布局海外葡萄酒市场，拓展产品线。

• 老白干酒：

  • 收购丰联酒业，整合四家区域酒企，形成“一树三香，五花齐放”的格局。
  • 消除省内竞争，推动省外市场拓展，提升品牌影响力。

4. 并购建议：“3+3”维度与关键点

• 三大问题：

  • 解决跨区域市场问题；
  • 填补价格带空缺；
  • 丰富香型体系，实现产品多元化。

• 三大关键点：

  • 投前分析：选择符合战略需求的优质标的，评估并购可行性与风险。
  • 并购方式：设计合理的交易结构，选择合适支付方式与资金来源。
  • 投后管理：整合资源、品牌与文化，提升协同效应，实现标的增值。

重点企业投资分析

五粮液

• 作为行业龙头，具备较强的并购实力，货币资金充足（截至2018年Q3达406.48亿元）。
• 通过并购弥补价格带缺口，丰富香型体系，推动全国化布局。
• 建议关注其在中低端市场和香型体系的拓展潜力。

洋河股份

• 并购频繁，包括省内双沟、省外小酒企及海外VSPT集团。
• 构建跨香型、跨区域的产品体系，推动品牌全国化进程。
• 建议关注其“酒水帝国”战略下的并购布局。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响酒类消费及并购融资能力。
• 并购成效未达预期：整合难度大，可能影响协同效应。
• 政策变动：国改政策及监管变化可能影响并购路径与节奏。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票评级：重点推荐五粮液和洋河股份，建议关注其并购带来的增长机会。

总结

白酒行业具备较强的并购潜力，尤其在提升市场集中度、拓展价格带和香型体系方面。海外并购经验为国内白酒企业提供了借鉴，帝亚吉欧和保乐力加的成功案例表明，通过并购实现品牌和市场的协同发展是提升行业地位的有效路径。国内企业如今世缘、洋河、老白干酒等已通过并购实现区域和市场突破，未来二线名酒有望借助并购进一步扩大规模。同时，国改政策为并购提供了政策支持，提升了企业效率和资本运作能力。建议关注五粮液与洋河股份的并购动向，把握白酒行业整合与增长机遇。