信用风险回顾与2021年展望：2020年我国应收账款资产支持证券-20210131-东方金诚-11页_355kb

2020年我国应收账款资产支持证券信用风险回顾与2021年展望总结

核心内容

2020年，我国应收账款资产支持证券发行规模和单数均创历史新高，全年共发行165单，规模达1795.66亿元，分别同比增长30.95%和19.93%。主要受房企强监管及央企降负债政策推动，购房尾款类和工程施工类产品成为主要发行类型，占比超过80%。普通贸易类和贸易融资类产品发行规模有所下降。

2021年，随着疫情后经济逐步复苏，企业资金回流需求缓和，预计发行规模将与2020年持平或略有下降。但受房地产行业调控政策、基建投资增速放缓及信用证结算工具应用减少等影响，部分产品信用风险或将上升。

主要观点

• 2020年发行情况：

  • 全年发行165单，规模达1795.66亿元，创历史新高。
  • 购房尾款类和工程施工类产品发行增长显著，分别增长45.54%和33.01%。
  • 普通贸易类和贸易融资类产品发行规模下降，分别下降28.08%和35.22%。

• 2021年展望：

  • 购房尾款类产品受房地产政策调控影响，回款不确定性上升，区域集中度高，小型房企及高负债房企信用风险可能增加。
  • 工程施工类产品受央企降负债目标解除及基建投资增速放缓影响，发行规模预计下降。
  • 普通贸易类产品因基础资产和增信方资质分化，信用风险差异较大。
  • 贸易融资类产品因信用证结算工具应用减少，发行规模预计继续下降。

一、应收账款资产支持证券信用风险特征

1. 购房尾款类

• 基础资产：房地产企业因销售商品房对购房人的应收账款，主要来源于银行和公积金贷款。
• 区域集中度：前三大地区占比平均为62.95%，受区域政策和银行审批影响较大。
• 回款情况：2020年购房尾款回款前3个月比例为72.23%，6个月为88.86%，回款速度有所提升。
• 信用风险：
  • 资产分散性提升，住宅类占比增加，有利于回款。
  • 基础资产回款受政策调控影响较大，热点限贷区域回款不确定性上升。
  • 增信方式以内部机制为主，如不合格资产置换、赎回等，外部增信以房企为主，主体级别多为AA+及以上。

2. 工程施工类

• 基础资产：建筑施工企业对发包方的应收账款，主要来自基建和房地产项目。
• 债务人集中度：前三大行业占比平均为78.90%，前三大地区占比平均为61.27%。
• 信用风险：
  • 行业集中度高，受下游行业景气度波动影响大。
  • 增信方式以内外部增信为主，多数由大型央企或母公司提供差额补足。
  • 产品信用风险整体较低，但部分产品因基础资产质量下降或循环购买不足存在风险。

3. 普通贸易类

• 基础资产：生产贸易类企业对下游客户的应收账款。
• 行业集中度：前三大行业占比平均为97.53%，地区集中度高，前三大地区占比平均为68.53%。
• 信用风险：
  • 债务人信用资质分化明显，部分属于强周期行业，回款时间不确定性高。
  • 产品信用风险差异较大，部分产品因基础资产质量或增信方实力不足而风险较高。
  • 增信方式包括折价购买、不合格资产赎回、差额支付等。

4. 贸易融资类

• 基础资产：以信用证、保理、保函等方式增信的贸易合同项下应收账款。
• 集中度：债务人户数较少，行业和地区集中度高，前三大行业占比平均为84.81%，前三大地区占比平均为94.00%。
• 信用风险：
  • 产品信用等级较高，优先档比例为100%，整体信用风险较低。
  • 交易真实性风险较高，设置了不合格资产赎回、票据质押等机制进行缓释。

二、2021年信用风险展望

• 整体趋势：

  • 企业资金回流需求缓和，预计2021年发行规模与2020年持平或略有下降。
  • 购房尾款类、普通贸易类产品信用风险差异较大，部分产品风险上升。
  • 工程施工类和贸易融资类产品信用风险总体较低，但需关注政策和市场变化。

• 具体展望：

  • 购房尾款类：受房地产贷款集中度管理政策影响，热点区域项目回款不确定性上升，小型房企和高负债房企产品信用风险增加。
  • 工程施工类：央企降负债目标解除，发行规模预计下降，但大型央企增信仍能维持较低信用风险。
  • 普通贸易类：因基础资产和增信方资质分化，信用风险差异较大，弱资产产品发行难度增加。
  • 贸易融资类：受信用证结算工具应用减少影响，发行规模预计继续下降，但银行信用仍为主要保障。

三、关键信息

• 2020年发行情况：

  • 购房尾款类发行规模最大（662.66亿元），工程施工类次之（850.99亿元）。
  • 优先A档占比最高，分别为86.99%（购房尾款类）、87.47%（工程施工类）、81.96%（普通贸易类）和99.61%（贸易融资类）。
  • 次级档比例在购房尾款类和普通贸易类中有所上升。

• 信用风险缓释机制：

  • 内部增信包括不合格资产置换、赎回、信用触发机制等。
  • 外部增信包括原始权益人或关联方差额补足、担保、流动性支持等。

• 政策影响：

  • 2020年《贷款集中管理制度》的发布，对热点限贷区域购房尾款回款产生影响。
  • “三道红线”政策进一步收紧房企融资环境，影响购房尾款类产品的回款速度和稳定性。

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