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2022年应收账款资产支持证券回顾与2023年展望总结

核心内容

2022年，我国应收账款资产支持证券市场呈现逆市增长态势，发行规模和单数均实现同比增长，成为资产支持证券市场第四大发行品种。市场整体信用表现良好且稳定，信用等级以AAA为主，信用风险较低。

主要观点

• 发行规模与单数增长：2022年应收账款资产支持证券发行规模1980.05亿元，发行单数127单，分别同比增长5.08%和8.55%。
• 发行高峰：每季度末和年末为发行高峰期，尤其是12月，融资主体资金需求旺盛。
• 信用等级稳定：2022年AAA级证券占比达92.1%，AA+级占比约7.8%，AA及以下证券基本退出市场。
• 信用风险较低：截至2022年末，存续证券累计违约率不超过3%，且仅有1只证券被列入观察名单，已于2022年6月正常兑付。
• 核心信用主体集中于建筑行业：核心信用主体以央企及其子公司为主，建筑企业占比最高，信用质量持续提升。
• 发行利率略弱于信用债：三年期AAA级证券发行利率与央企信用债基本持平，但两年期略高。
• 2023年展望：预计发行规模将继续增长，发行层级减少，滚动发行项目增加，核心信用主体仍以央企为主，信用风险维持低位。

2022年市场回顾

1. 发行规模与趋势

• 2022年应收账款资产支持证券发行规模同比增长5.08%，发行单数同比增长8.55%。
• 发行高峰期集中在季度末和年末，尤其在12月。
• 全市场资产证券化产品发行规模同比下降，但应收账款资产支持证券逆市增长，排名提升至第4。

2. 存续规模与到期规模

• 2022年末存续余额达3489.14亿元，同比增长18.90%。
• 2023年将到期的应收账款资产支持证券规模为1430.61亿元，创历史新高。
• 融资替代需求将推动2023年发行规模增长。

3. 发行层级结构变化

• 发行层级数量趋于减少，两层和三层项目占比达94%。
• 单层项目增长较快，主要是具有滚动发行特征的项目。
• 多层项目减少，证券分层结构简化。

4. 信用资质与评级变化

• 2022年AAA级证券发行占比达92.1%，保持高水平。
• 无AA级及以下证券发行，AA级证券基本退出市场。
• 仅1只证券评级下调，主要受核心信用主体中铝国际级别下调影响。
• 无证券上调，仅有1只被列入观察名单，但已于2022年6月正常兑付。

5. 基础资产违约情况

• 截至2022年末，14单项目中7单累计违约率为0%，最高不超过3%。
• 基础资产以工程类应收账款为主，信用表现良好。

6. 发行利率趋势

• 三年期AAA级应收账款资产支持证券发行利率持续下降，与央企信用债无明显差异。
• 两年期AAA级证券发行利率略高于信用债，反映市场对其增信证券的认可度偏弱。
• 临近年末发行利率有上升趋势，具有季节性特征。

2022年核心信用主体风险特征

1. 核心信用主体分布

• 大部分项目有核心信用主体，占比达91.5%。
• 少数项目无核心信用主体或未知。

2. 行业分布

• 建筑装饰行业占比最高，达56%。
• 机械设备行业占比8%，医药生物行业占比5%。
• 其他行业如交通运输、农林牧渔等以贸易款为主。

3. 企业性质分布

• 中央企业参与发行单数最多，且近年来持续增长。
• 地方国有企业自2018年起增长明显。
• 私营企业参与较少，每年不超过7单。

4. 信用等级分布

• AAA级核心信用主体占比达71%，AA+级占比11%，AA级仅占2%。
• 无公开信用等级的核心信用主体占比16%。
• AAA级以央企为主，AA+级以地方国企为主，AA及以下主要由私营企业承担。

2023年市场展望

1. 发行规模增长预期

• 2023年到期规模达1713亿元，融资替代需求将推动发行规模增长。
• 发行层级继续减少，滚动发行项目预计增加。

2. 潜在发行主体融资压力加大

• 建筑企业应收账款规模持续增长，预计2023年仍将产生大量应收账款。
• 2022年前三季度建筑行业新签合同总额达23.43万亿元，同比增长6.8%。
• 在手合同总额达57.79万亿元，同比增长10.6%。
• 基建投资持续增长及房建需求改善将为建筑行业提供较好支撑。

3. 核心信用主体趋势

• 核心信用主体仍以央企为主，行业集中于建筑企业。
• 信用风险维持较低水平，市场表现稳定。

总结

2022年，我国应收账款资产支持证券市场保持稳健增长，信用等级以AAA为主，市场表现良好。2023年，随着到期规模扩大和融资需求增加，预计发行规模将继续增长，发行层级结构进一步简化，滚动发行项目增多，核心信用主体仍以央企和建筑企业为主，信用风险保持低位。