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业绩符合预期，海缆业务仍将保持高速增长总结

核心内容

公司2021年年报显示，其营业总收入为79.32亿元，同比增长57%，归母净利润为11.89亿元，同比增长33.98%。整体业绩表现稳健，其中海缆业务成为主要增长动力，海洋产业板块营收占比首次超过50%，达到51.52%。公司预计未来三年将维持良好的增长态势，盈利预测分别为13.45亿元、13.80亿元和16.95亿元，并维持“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2021年实现营业总收入和归母净利润的双增长，分别增长57%和33.98%，显示公司整体经营状况良好。
• 海缆业务表现突出：海缆系统及海洋工程业务营收达40.82亿元，同比增长16.74亿元，占全年营收比重达51.52%。
• 毛利率略有下滑但有望恢复：2021年毛利率为25.34%，同比下降5.21个百分点，主要受铜价上涨影响，但公司通过锁铜价订单和新增特种电缆产能，预计2022年毛利率将保持平稳。
• 在手订单充足：截至2022年2月末，公司在手订单达63.11亿元，3月份新增约30亿元海缆订单，预计在手订单总额已接近90亿元，为未来业绩增长提供保障。
• 产能持续扩张：公司东部（北仑）基地·未来工厂已投产，南部（阳江）基地正在建设中，新产能的释放将进一步推动海缆业务增长。
• 盈利预测乐观：公司预计未来三年营业收入将持续增长，分别为93.07亿元、103.07亿元和116.07亿元，净利润亦保持增长趋势，预计分别为13.45亿元、13.80亿元和16.95亿元。
• 估值合理，具备投资价值：公司PE和PB预计逐年下降，2024年PE为22.56，PB为4.51，反映市场对其未来盈利的乐观预期。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

毛利率与费用情况

• 毛利率：2021年为25.34%，预计2022年将保持平稳。
• 三费率：2021年为4.00%，2022年预计增长至7.72%，但整体费用控制能力仍较强。
• 净利率：2021年为14.99%，预计2022年为14.45%，2023年为13.39%，2024年为14.60%。

营运能力

• 总资产周转率：2021年为1.10，预计2022年为1.09，2023年为1.10，2024年为1.06。
• 应收账款周转率：从2021年的3.74下降至2024年的3.28。
• 存货周转率：从2021年的4.80下降至2024年的4.10，但整体仍保持较高水平。

资本结构

• 资产负债率：从2021年的41.73%下降至2024年的28.09%，显示公司财务结构趋于稳健。
• 流动比率：从2021年的1.85上升至2024年的2.88，流动性增强。
• 速动比率：从2021年的1.41上升至2024年的2.19，短期偿债能力提升。

投资评级

• 公司评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。
• 行业评级：未明确，但公司所处行业具备增长潜力。

风险提示

• 产能爬坡低于预期：新基地建设进度可能影响产能释放速度。
• 海上风电订单需求下降：2022年海上风电订单需求可能显著下降，影响海缆业务增长。
• 海缆供需格局变化：若海缆市场供需失衡，可能导致产品价格下滑，影响公司盈利能力。

总结

公司2021年业绩符合预期，海缆业务增长强劲，海洋产业板块成为主要收入来源。尽管毛利率有所下滑，但公司通过锁铜价订单和新增产能，预计未来毛利率将趋于平稳。在手订单充足，新产能逐步释放，为未来业绩增长提供支撑。盈利预测乐观，估值合理，公司具备较高的投资价值，但需关注行业波动和产能释放风险。